山东药玻研究报告：中硼硅药玻持续放量，看好行业龙头长期发展.pdf

山东药玻研究报告：中硼硅药玻持续放量，看好行业龙头长期发展。近年来，在一致性评价政策、关联审批制度以及集采常态化运行这“三大政策”的持续推进下，注射剂瓶在集采中的占比开始提升，带动中硼硅玻璃放量。且行业内由于模制瓶生产工艺复杂、单产线投入高，参与玩家较少，目前参与中硼硅模制瓶 生产的仅10家，完成转A的仅6家，包括两家外企和4家内资企业。且目前山东药玻由于拥有更大规模的产能和成熟的技术，占 据大部分市场。公司2024上半年实现收入25.86亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润4.75亿元，同比增长23.3%。上半年公司3 月及6月分别点火一台60吨中硼硅模制瓶窑炉，扩大模制瓶产能，推动上半年中硼硅模制瓶产品销量保持大幅增长，且未来公 司将持续受益于中硼硅玻璃放量带动业绩增长。

三大政策带动中硼硅玻璃放量，产业升级正当时。当前我国药用玻璃仍以钠钙玻璃为主，和国际主流用中硼硅玻璃不符。由于中硼硅玻璃化学 稳定性好，不易于药剂产生反应，因而国际主流药企多用中硼硅玻璃作为药包材。在2016年2月的一致性评价政策（尤其是2020年5月份的注射 剂仿制药一致性评价政策）、2016年8月关联审批制度以及2021年1月的集采常态化推进这“三大政策”持续推动下，注射剂瓶在集采中的占比 开始提升，带动中硼硅玻璃放量。根据我们的统计，集采药品中注射剂占比自第二批集采以来持续提升，第九批集采中注射剂占比达到47.6%。 且根据我们对集采数据的梳理，从第五批次（2021.8）开始安瓿瓶、管制瓶（<50ml的注射剂瓶）放量明显，其中第六批次胰岛素专场基本均为 预灌封、卡式管制瓶，第七批次(2022.10)开始中硼硅模制瓶开始稳定出现在集采品种中，尽管当前占比仍不高，这和山东药玻披露的2023年中硼 硅模制瓶销量实现快速增长相印证。

政策约束下行业竞争格局呈现强者恒强局面，看好模制瓶竞争格局更优。对药品生产企业来说，更换药包材意味着需要重新进行关联审批，申 报转A时间长达6个月以上，且存在较大不确定性，所以一旦申报成功后更换概率较小，且药企更倾向于与行业内头部玩家进行长期合作。当前 模制瓶和管制瓶行业面临不同的竞争格局：模制瓶由于是一次成型的工艺，单吨投资在5000万-1亿元不等，目前参与中硼硅模制瓶生产的仅10 家，完成转A的仅6家，包括两家外企和4家内资企业。内资企业中仅山东药玻能放量供货，目前其在中硼硅模制瓶中市场份额约在90%左右。管 制瓶制作可以分为拉管-制瓶两步。由于国内玩家拉管良率不高，且制瓶投入小竞争激烈，管制瓶当前仍处在供过于求的阶段。截至目前一共91 家企业在CDE上登记备案，且有30家企业已转A。

纯碱成本大幅下行，带动药玻毛利率大幅提升。根据山东药玻的披露，药用玻璃从生产成本中，原材料成本占比约在36%-50%，动力成本占比 约在10%-30%左右；根据康宁披露的药用玻璃的生产成本情况来看，纯碱占原材料成本+燃动力成本的6.7%，占原材料成本的10.6%，综合分析， 纯碱占总的营业成本的4%-5%。今年上半年重质碱的价格大幅下滑，从年初的2650元/吨下滑至6月份的1900元/吨，下滑幅度达到28.3%；对应2 3pct的毛利率提升；相对应的，山东药玻、力诺特玻、正川股份三家公司毛利率2024H1分别较2023H1提升5.4%、3.4%、3.6%。