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策略专题研究：A股进化论，公募指数投资比重创新高。“827”新政一周年，A股生态呈现出哪些变化？值去年8月27日证监会发布活跃资本市场政策组合拳一周年之际，三维度 解析“827新政”及其配套措施对A股生态的影响：1）供给端，IPO节奏 收紧+2024 年退市改革深化下，A股慢进快退特征趋于明显。2）需求端， 多措并举促进中长线资金入市→机构长线化趋势加深，险资/国家队持股占 比升至2015年以来的历史高位；放宽指数基金注册条件、建立ETF快速审 批通道、国家队增持释放积极信号→震荡市下ETF配置价值凸显，中国公 募指数化投资比重（24%）再创 2010 年以来新高。3）交易端，新股供给 收紧的底色下，打新赚钱效应明显提升。

供给端：“827”新政+退市新规→慢进快退特征趋于明显

IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化加剧：1）去年 8 月27 日，证监会正式提出“阶段性收紧IPO节奏”，随后多项措施落地 以优化上市条件，此背景下，新股发行明显放缓，今年上半年共计44家企 业上市，创2019年以来同期新低；2）2020年退市新规以来，退市改革成 效显著，截至2Q24，A股年化退市率提升至1.2%（vs：2020年以前0.4%）。 今年4月12日，资本市场第三个“国九条”出台，沪深北交易所同步修订 相关退市规则，在2020年“退市新规”的基础上，从严强制退市标准、拓 宽规范类退市维度，退市生态或进入新局面。

需求端：险资、国家队等长线资金加速入市

“机构长线化”或为24Q2需求端的最大亮点。1）国际端：二季度外资交 易占比（8.4%）提升至17年以来历史高位，但A股与美/日/欧等权益市场 的股价相关系数有所下滑，且与新兴市场的相关性降至2016年以来的历史 低位（19%）。2）机构端，二季度A股机构投资者占比回升至53%（vs1Q24： 52%），其中险资、国家队&社保等长线资金或为主要拉动项，险资持股市 值占比（7.4%）上升至 2015 年以来历史最高位，国家队持股占比提升至 9.9%（1Q24：9.0%）， 处于2015年以来的75%分位数。23年7月政治局 会议以来，中长线资金加速入市，“机构长线化”趋势酝酿中。

需求端：公募指数化投资比重再创2010年以来新高

24H1 中国公募指数化投资比重提升至24%，再创2010年以来新高，国家 队的大幅增持助推指数化发展。1）增量侧，上半年新发ETF规模472亿元， 环比小幅回落，其中中证A50 ETF成立规模居首（165亿元）。2）存量侧， 上半年以沪深300 ETF为代表的宽基ETF规模增长居前，科技/医药等行业 ETF 规模减少居前。3）持仓侧，上半年中央汇金对股票ETF的持仓市值环 比增长约四倍（1100→5722亿元）。分结构，除重仓沪深300/上证50ETF 等大盘蓝筹ETF外，上半年中央汇金新增重仓创业板/科创50/中证500等 成长宽基ETF，以引导资金流向新质生产力等国家重点部署领域。

交易端：新股供给收紧底色下，打新赚钱效应明显提升

交易端：①2020年以来沪深300年化波动率逐渐看齐海外成熟市场指数， 二季度市场交投情绪降温下A股换手率回落至259%，但与海外成熟市场之 间仍有较大差距；②壳价值仍存，以PETTM剔负计，2Q24沪深300vs中 证500 折价率收敛至37%，相比之下，美股、港股市场中大盘股相对小盘 股溢价30%以上，或意味着A股小盘股“壳价值”仍较明显；③破发率降 至0%，“ 827”新政以来，IPO节奏放缓→新股供给减少→新股稀缺性溢价 提升，或导致上半年 A 股“打新”赚钱效应明显提升。与之对应，IPO 首 发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达114%。