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中直股份研究报告：国内直升机行业龙头，资产重组促高质量发展。直升机行业龙头，资产重组开启新一轮成长周期。中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军， 现有核心产品涉及直升机零部件制造业务，军民用直升机整机、航空转包生产 及客户化服务等，同时公司是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企 业。2024年3月，昌飞和哈飞并入公司成为公司的全资子公司，公司成为航空 工业直升机产业链的“链长”。

业绩规模稳步增长，盈利能力提升明显

2024H1，公司实现营业收入为81.74亿元（-31.69%）,归母净利润为2.98亿元 （-9.18%），上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从盈利能力看， 上半年公司的销售毛利率为13.10%（较重述后的财务数据+3.12pcts，下同）， 净利率为3.64%（+1.15pct），盈利能力提升明显。2024年公司预计业务规模 将快速增长，预计全年实现营业收入 308.13 亿元(较 23 年法定披露数据增长 32.07%，下同);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74%)。

军用直升机：我国军用直升机数量和重型化存在一定差距

据《World Air Forces 2024》，截止2023年底，美国军用直升机保有量5553 架，中国913架，我国军用直升机增长空间广阔；中美空/陆/海军军用直升机 保有量缺口为151/3336/416架，陆军军用直升机缺口巨大；中美轻型/小型/ 中型/大型/重型军用直升机保有量缺口为47/356/2769/419/1049架，我国中型 直升机数量存在较大的不足，主要系美国10吨级黑鹰系列直升机广泛使用,23 年底保有2849架，而我国10吨级直升机还处于空白，我国还无在役军用重型 直升机，重型化存在严重不足。直20或将补齐我国10吨级直升机空白。

民用直升机：低空经济产业加速，有望推动直升机市场扩张

据GAMA 数据，2023 年全球民用直升机交付1020架（同比+9.4%），交付金额 49 亿美元（+8.9%），全球民用直升机市场保持增长势头。据航空工业发布的 《民用直升机中国市场预测年报(2023-2032)》，截止22年底，轻型直升机仍 然是我国民用直升机机队的主力，占比达到 40%，石油服务业务量最大，是市 场份额超过 20%的唯一作业领域。直升机是低空经济领域的重要飞行器，在低 空飞行领域具有独特的优势，随着低空经济的不断发展，直升机的应用场景也 在不断拓展，航空工业预测在低空空域开放的利好预期下，2023—2027年中国 民用直升机总需求量将超过500架，2027—2032年总需求量将超过1000架。

稳步推进研发工作，持续开拓应急救援领域市场

中直股份与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行 器(H-eVTOL)，AC332 直升机 2 月底完成 AEG评审启动会,002架机已于3月23 日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公 司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援市场， AC311A 直升机参加拉萨“应急使命 2024 西藏”实战演练，与南昌大学第一附 属医院签署1架AC311A 直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产 业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。