铜行业专题报告：过往20年铜价影响因素之变迁与未来展望.pdf

铜行业专题报告：过往20年铜价影响因素之变迁与未来展望。自2024年3月以来，有色金属品种价格出现明显走高，但与此同时，国内铜、铝、锌 等主要有色品种的库存却也在一同呈现累高的情况，这与传统的“供需情况决定价格”的 逻辑似乎较为不符，不过这样的情况在过往的行情中却也并不是从未发生过。有色金 属的定价逻辑在过往20年内实则也在不断发生切换，并且不同时段内决定价格的因素 对价格影响力的权重也会呈现此消彼长、交替轮动的情况。本文通过研究近年来铜价 影响因素的变化，尝试给出对于未来判断价格变化所需着重关注的焦点。

自2001年中国加入WTO后，国内需求对于铜价的影响便开始逐步显现，直至 2008 年次贷危机后，中国在绝大多数年份中都贡献了较大比例的需求边际增量， 这也使得即便在海外需求出现萎缩的情况下，全球铜需求仍能保持相对稳定的增 长。

与此同时，中国方面的宏观情绪对于铜价波动的影响也越发明显，即便选取用美元 标价的伦铜合约也不难发现，其价格与国内地产基建等影响宏观预期较大的板块的 相关性明显增强，与国内权益市场的相关性也显著提升，甚至在部分国内外铜品种 供需平衡情况差异较大的年份中，铜价与国内指数（如上证指数）的相关性也显著 高于美股。

2020 年前后，随着国内新能源产业持续快速增长，使得铜品种需求即便在疫情冲 击下也能够维持稳定增长，铜价在此期间与国内电力投资（含光伏）一同呈现大幅 上涨。不过目前国内新能源边际增速有所放缓，中国新能源板块对于铜需求增长的 供需预计也将逐步呈现回落。