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上海港湾研究报告：软基处理出海龙头，踏“一带一路”基建浪潮。大基建软土地基处理龙头，盈利质量优异。公司于2001年首创“快速‘高真空击 密法’软基处理法”，依托2003年上海浦东机场标杆性项目落地，市场影响力迅 速扩大，2009年起逐步通过技术输出将业务延伸至印尼、越南等海外地区，在东 南亚等市场具备明显区域优势。2022年起受益海外经营环境改善，公司业绩显著 恢复，2021-2023年归母净利润CAGR达68%，同时得益于技术方案及境外优质 客户资源优势，公司毛利率大幅优于同业；近五年净现比103%，盈利质量较优。

新兴国家城镇化进程提速，软基处理行业需求旺盛。地基处理属建筑工程前端环 节，2023年全球地基处理市场约3630亿元，占建造投资总额4%，其中软土地基 性能较差，为地基处理主要对象。当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化发展 显著提速，基建需求快速增长，有望带动地基处理需求上行：1）东南亚：多国出 台基建投资规划，2021-2030年均基建投资预计超1.4万亿，其中印尼作为东南亚 最大经济体，投资景气较高，2022年推出迁都计划，有望带动超2000亿基建投 资。2）沙特：发布Vision 2030，规划投资超3万亿美元推动经济多元化转型，推 出Neom新城等多个巨型项目，后续基建投资预计维持较快增长。当前全球头部 地基处理公司包括凯勒、梅纳等跨国集团，CR3约17%，业务区域以欧美为主， 与公司优势市场（东南亚、中东）相对错位。

软基处理技术领先，全球版图持续拓宽。1）技术优势：公司自主研发快速“高真 空击密法”，对比传统软基处理方法可节约1/2-1/3工期，造价仅传统工法的40% 80%，且处理后承载力较高，综合优势突出。近年来公司持续迭代技术体系，进一 步开发真空预压、振冲密实系列技术，方案能力逐步完善，在复杂软基处理领域具 备明显技术优势。2）客户资源：公司优质工程业绩丰富，参与主编多项软基处理 技术规范，下游客户多为境外大型业主，回款质量优，净现比、应收周转率明显优 于同业。3）区域布局：公司依托印尼PIK2、新加坡樟宜机场等重大项目在东南亚 形成较强市场影响力（2023年东南亚收入占比59%），当前正以东南亚为支撑， 逐步开拓中东、南亚及拉美市场，业务版图有望持续拓宽。

新签订单有望持续高增，股权激励彰显业绩增长信心。2024H1公司新签订单额12 亿，同比高增78%，其中境外/境内分别同增92%/41%；5月公司公告联合体中 标3.9亿大连新机场地基处理项目，该项目总投资超500亿，地基处理部分约25 亿，后续如若有新标段订单落地，叠加海外需求高景气，公司新签订单额有望持续 高增。24H1受上年签单弱、股份支付费用影响，业绩短期承压，下半年起随着今 年签单逐步转化、同期业绩基数走低，增速有望迎边际改善。根据股权激励考核目 标，2023-2025年扣非业绩同比增速需不低于32%/26%/17%，对应2022-2025 年CAGR约25%，预计后续公司业绩将维持较快增长。