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投资策略实操专题：上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁。上市公司如何筹钱：上市公司的资金来源可分为内部融资和外部融资两种。 内源融资是其筹集资金筹集的主要来源，内源融资凭借成本效益高、风险较 低的特点备受青睐，反映企业“自身造血”的能力。就外源融资而言，债权 融资是上市公司融资的主要方式，债权融资相较于股权融资，通常能够提供 较低的资金成本，且不涉及股权的稀释。而在当前发展阶段，我国企业仍以 债权类融资特别是信贷作为主要外部融资方式。

上市公司如何花钱：资本的有效运用是企业战略规划的核心，涉及到如何以 最高效的方式分配资源，以实现资本配置的最大化效率和企业盈利的最大 化。自 2002 年以来，上市公司主要将内部资本用于购买商品和劳务以及偿 还债务，这两项支出合计占企业资本支出的近 70%。此外，一个显著的趋势 是，自 2014 年起，上市公司对外投资的比例持续上升，这表明众多上市公 司正积极寻求业务转型，探索新的利润增长点。与此同时，其他资本使用项 目的变动相对较小，占比相对稳定。

上市公司资本配置对投资的指引： (1)行情先验信号—外源融资比例的同比增速上升。外源融资比例同比上升， 通常是一个较好的先行信号，表明企业愿意“借钱”，通常预示着新一轮牛 市的临近。这一判定指标落到行业层面同样适用，但是外源融资的增长并不 意味着行业景气度的改善，也有可能源于行业盈利能力下降，无法通过内部 产生的利润来满足其资金需求。据此符合条件的一级行业包括通信、交通运 输、纺织服饰、食品饮料与汽车板块。 (2)并购重组—短期行情难把握、关注小规模持续性并购。从长期角度来看， 重大资产重组并未从根本上改善公司的盈利能力，并购重组仅提供了一次短 期业绩提振，上市公司的盈利能力并未因并购重组带来显著的改观，我们推 荐关注小规模的持续并购所带来的投资机遇。 (3)企业资本支出对投资的指引。根据企业生命周期对投资的指引，位于成 长期和成熟期企业的投资适宜度最高，处于成长期的公司具有较高的回报潜 力，投资于成熟期的企业可以获得更高的分红和资本增值。对处于成熟期的 行业，可以关注长期资本支出与累计净利润的比值较低的行业；对处于成长 期的行业或企业而言，可以关注营收持续增长，并且资本开支意愿较强的行 业，其资本开支更有可能转化为有效产能，为企业未来的收入增长和利润扩 张奠定基础。根据资本开支及行业生命周期对投资的提示，以及前述外源融 资对投资的指引。一级行业中的汽车、纺织服饰、食品饮料等行业处在商业 模式渐入佳境，对未来中长期股价起到支撑效应的节奏中。