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教育行业2024年中报业绩综述：行业景气延续，但蕴含个股分化的开始。K12中报总结：行业景气延续，但个股开始呈现分化。1）收入和合同负债等保持较快增长，凸显行业需求韧性，分业务增速看K9非学科＞高中＞出国培训。关注收入与产能增长匹配情况：新东方、 好未来、昂立等收入增速慢于产能增速（收入增速分别为+32%/+50%/+31% vs 产能增速分别为+37%/+100%/+50%），主要因为新门店仍在 爬坡，仅是节奏性因素，而非供给侧竞争重趋加剧的表现；学大教育下半年或开启产能扩张；卓越教育和思考乐教育收入增速与产能增长较为 匹配。

 2）受经营节奏影响，24Q2盈利能力分化明显：新东方（同比-4pct，开店提速&奖金发放影响），高途（同比-50pct，线上高投入&线下开店 影响）、好未来（同比+14pct，但预期暑期业绩同比低于去年）、学大教育（同比+1pct，班组课占比提升拉动）、昂立教育（同比+26pct， 但环比-14%）、豆神教育（同比+34pct）、卓越教育（同比+6pct）、思考乐教育（同比+5pct，高基数上进一步改善）。

K12股价复盘：当下市场关注点在于竞争格局&利润率改善幅度

1）竞争格局：供给端确实在增加（义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年8月底环比24年1月增长13% ），但有效供给依然具备门槛。 添加标题 上市公司主要转型的核心素养类（思维+人文+科学+戏剧/口才）课程占比仅约5%左右，对应24年7月机构数量我们估计仅为4,600个左右，远 远少于21年之前K9学科类培训机构数量（约12.4万个）。

2）利润率释放节奏：前期门店加速扩张下利润率易承压，主因新门店需爬坡，7-8月暑期经营旺季下普遍产能扩张放缓，预计24Q3利润率预 期兑现依然较大（新东方指引提升2pct），后续应密切关注新门店爬坡情况。