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投资策略专题：现金流收缩，红利分化。全A非金融来看： FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间，资本开支力度降低为现 金流提供正向贡献。净营运资本变化来看，24H1虽延续23年去库趋势，但变化更大的项目为“应收-预收”的大幅增长，背后 影响主要由于下游收现难度阶段性上升，上市公司整体现金流压力增大。

重点红利行业现金流表现：  1）石化24H1前端盈利稳健增长，同时企业自身资本开支力度下行带动开支占现金利润也进一步降低，双重积极因素共同充裕 现金流，FCFF/EBITDA在24H1为34%，较23年上升9pcts。 2）家电、教育出版24H1盈利增长相对稳健，且资本开支力度平稳、净营运资本维持负增波动较小， FCFF/EBITDA现金流水 平分别维持高位74%、88%。  3）水电、纺服、港口、高速公路24H1盈利规模与资本开支力度均基本较此前持平，但多受到净营运资本波动上行对现金流形 成负向贡献，现金流水平多有下行，FCFF/EBITDA分别为44%、43%、32%、11%。  4）煤炭行业24H1虽然资本开支力度下降，但受制于价格周期下行导致盈利规模收缩，叠加净营运资本波动上升，双重影响下 现金流承压，FCFF/EBITDA降为40%。

其他现金流水平显著变化行业： 1）显著改善：农业FCFF/EBITDA在24H1变化+31pcts至11%，主要为行业整体受猪价持续上行影响、盈利增长，同时企业自 身资本开支力度进一步走低，共同带动现金流转正。  2）现金承压：地产FCFF/EBITDA在24H1变化-72pcts至-11%，前端盈利规模进一步缩水，资本开支虽快速下行，但预收持续 确认减少、带动净营运资本增长使得现金流大幅受损。