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招商银行研究报告：业绩好于预期，内生资本可持续。招商银行发布 2024 年半年报，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比 增长-3.1%、-4.5%、-1.3%，分别较 24Q1 变动+1.56pct、+1.56pct、 +0.63pct，增速回升，好于市场预期。累计业绩驱动上，规模增长、拨 备计提、其他非息是主要正贡献，息差、中收、成本收入比形成负贡献。 

亮点：（1）息差降幅收窄。24H1 息差 2.0%，较 24Q1 下降 2bp，降 幅同比收窄。资产端收益率在经济下行、降息和市场利率中枢回落背景 下持续承压；负债端受益于手工补息整改、存款利率和主动负债利率下 调，今年以来单季度计息负债成本率已连续两个季度环比回落，对息差 形成支撑。（2）资产质量稳定。24Q2 末不良率 0.94%，较 24Q1 末回 升 2bp，基本平稳，个人贷款不良率趋稳，从上半年可比口径来看，相 比 23 年末，24Q2 末个人消费贷不良率有所回落，经营贷和信用卡不 良率上行幅度收窄；对公不良率继续改善，上半年房地产不良率下降 14bp。24Q2 末关注率 1.24%，环比回升 10bp，逾期率 1.42%，环比 回升 11bp，虽然前瞻性指标有所波动，但我们测算上半年不良新生成 率 0.81%，同比回落 2bp，资产质量稳健性好于同业。24Q2 末拨备覆 盖率 434.42%，环比下降 2.40pct，拨备安全垫依旧夯实。（3）内生资 本增长可持续。24Q2 末风险加权资产增速 6.5%。公司 24H1 年化 ROE 为 15.4%，ROE*（1-分红率）约为 10%，公司内生资本增速高于风险 加权资产增速和总资产增速，公司扩张稳健珍惜资本。经济下行期，相 比规模扩张，资产质量稳定和内生资本持续性更重要。公司内生资本 补充能力强，分红率提升或仍有空间。

关注：中收依旧承压。24H1 中收同比下降 18.6%，财富管理和银行卡 相关业务收入大幅收缩。公司中收承压一方面源自政策降费让利和资 本市场活跃度较低的行业性因素，另一方面源自公司中收业务行业领 先，下行期承受额外的相对优势收敛的压力。未来关注经济和资本市场 活跃度回升给公司中收回升带来弹性。