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钾肥行业分析框架：寡头竞争时代，大小周期再次共振。全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。从储量看，加拿大、白 俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%（主要为湖钾）。资源决 定生产成本，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据，2022年最便宜的俄 罗斯生产商钾肥FOB成本约为近100美元/吨；中国境内的钾肥生产企业（盐湖型）FOB成本约 为120-140美元/吨，处于全球中低区域；老挝项目实际开发中，各家企业成本不同，截至 2023年底仅有亚钾国际、东方铁塔实现百万级吨产能。

2024年全球钾肥供需预期紧平衡。大周期上全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据 Nutrien 2023年数据，2022年全球钾肥总供给4675万吨，超过总需求501万吨，但白/俄罗斯 出口受限、叠加各进口国家加大进口量，供需明显区域性失衡。Nutrien预期2024年全球钾肥 产量在6800-7100万吨，供给增量来源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源 于东南亚，预计紧平衡。

小周期上，海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本 身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素（①区域供需关系；②寡头供应能力 及议价能力；③物流成本）均为利多，我们判断钾肥短期价格易涨难跌。国内角度，前期高 价、高位的港口库存已经在去库，对价格的压制力度逐步消解，由于海运成本提升，我们判 断钾肥价格有望于需求旺季维持上涨趋势。