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四因素解读北上资金流动规律：交易披露规则修改，未来如何识别北上买卖？北上资金有望进一步扩容同时分析难度升级。北上资金是 A 股市场上半年最重要的增量资金，也是市场上规模排名第二的持 股机构。上半年北上资金累计净流入最高点接近 900 亿，持股市值超过 20000 亿。历史来看，北上资金大幅流入与流出对 A 股市场表现也会产生明显影响。 北上资金第二轮规则改革将至，未来分析难度显著提升。7 月底起，北上资金 ETF 纳入门槛降低，规模扩容近千亿，可能引发北上成交进一步扩张。8 月底， 北上资金信息披露改革启动，净买入数据将暂停披露，持仓数据将季度披露，分 析难度明显提升，因此通过较高频数据分析北上配置变化有较大的指导意义。

交易披露规则修改，未来如何识别北上买卖？ 基于经济基本面、配置性价比、市场情绪以及交易触发四个维度对北上资金流入 与流出规律进行分析。经济基本面方面，我国经济景气上行是北上资金流入的基 础条件，观测指标为制造业 PMI 以及 EPU 指数；配置性价比方面，当 A 股前期 超跌、外资对中国资产有较好预期，相对其他市场有较高配置性价比时，北上资 金大幅流入的可能性较高，通过中证 500 指数、富时中国 A50 指数、上证指数 相对日经 225 指数涨跌幅以及恒生沪深港通 AH 股溢价来衡量；市场情绪方面， 北上资金倾向于在 A 股市场以及海外市场情绪均稳定的时候流入，分别通过涨 跌波动率和 VIX 指数表征；交易触发方面，当全部 A 股的估值 PE(TTM)以及月 度换手率突破某低位边界，将会直接触发北上资金流入。 根据四因素各指标的判断标准，可以达到对北上资金流入/流出进行预测的效果。 通过历史复盘，北上资金所有流入的典型区间均能满足 7-9 个指标（共 9 个）的 判断标准，流出的典型区间均能满足 3 个及以上指标（共 5 个）的判断。同时 根据各指标筛选出的时间区间也基本能与该区间内北上资金实际流动方向吻合。 当前北上资金可能维持流出状态，8 月下旬可能会转为流入。当前经济基本面指 标并未满足北上资金流入判断标准，同时 A 股当前综合配置性价比一般，海外 市场恐慌情绪处于阶段高点，因此北上当前维持流出的可能性较大。交易触发的 角度，估值 PE(TTM)7 月底已突破触发边界，8 月迎来大幅流入的确定性较高， 但考虑到其他因素未达到北上流入标准，流入时点可能会发生在 8 月下旬。

四因素对于北上资金行业配置变化的适用性。结构层面，以盈利预期、指数走势、指数波动率以及 PE(TTM)对应行业的基本 面、配置性价比、情绪以及交易触发四个因素。基本面方面，盈利预期适合指示 偏长期的北上资金流入，行业盈利预期上行时，北上资金倾向于流入。配置性价 比方面，北上资金倾向于在行业上行周期或高点流入。情绪方面，行业波动率较 高时北上资金倾向于流出，波动率较低时倾向于流入。交易触发方面，行业 PE(TTM)越过中枢通常与北上资金的买卖反转同时发生。 目前，北上资金对汽车行业短期可能会从流出转入流入状态，而对计算机行业可 能从流入转向流出。北上资金对公用事业可能短期继续维持流入，而对食品饮料 和银行行业可能短期继续维持流出。