新兴市场投资研究：印度尼西亚，人口红利大国，再工业化加速.pdf

新兴市场投资研究：印度尼西亚，人口红利大国，再工业化加速。印尼：经历早熟去工业化的资源品大国，东南亚最大内需市场。印 尼具备丰富的金属、能源与农业资源，火山灰亦造就了爪哇岛的肥 沃土壤与稠密人口，资源与人口禀赋俱佳。但作为第四大人口国家 与东南亚最大内需市场，印尼在国际舞台上存在感薄弱。我们认为， 资源既是印尼发展的红利也是魔咒，曲折的现代化历程是理解这一 现象的钥匙。自独立以来，如何整合庞大国内资源发展经济始终困 扰印尼，破碎的国土、薄弱的国家治理能力与尖锐的民族央地矛盾 是印尼发展的三座大山。70 年代石油红利期下印尼过度依赖石油财 政，制造业投资规划不审慎持续，红利消退后财政压力下印尼又被 迫转向劳动密集型产业，并大开金融自由之门，埋下了金融危机的 隐患。IMF 改革后，印尼财富缩水且在激烈的国际竞争下制造业早 衰，国家又回退到了初级资源品出口国的定位，经济外向性下降。

近年来人口红利下印尼加速释放内需增长潜力，并利用资源优势推 动再工业化。印尼是内向型经济体，私人消费与投资是主要驱动， 净出口贡献有限，经济波动主要来源是投资与政府消费。23 年印尼 人均 GDP 为 4941 美元，近年持续保持 5%左右增速，即将进入城 镇化加速提升阶段。疫后印尼经济边际变化主要包括人口红利下消 费内生动能高增长，以及“下游化”产业政策推动的再工业化投资。 1）印尼私人消费结构以必选品为主，但在城镇化提升、抚养比下降 与就业结构优化趋势下，印尼中产阶级占比持续提升，未来汽车、 耐用品与娱乐的消费占比将提升，线上消费强化疫后消费修复动能； 2）能源转型浪潮下，印尼凭借矿产优势发展资源加工业，并立足国 内大市场推动新能源车本地制造，吸引大量外资，初步扭转去工业 化趋势。随着美联储降息在望，印尼金融条件放松，投资有望增长。

掘金印尼核心产业机遇：金属加工/基建/汽车/电商。新任总统普拉 博沃有望延续佐科时代经济政策，即再工业化+资源自足+重视基 建。我们重点提示印尼四大产业投资机会：1）金属加工：印尼逐步 收紧金属原矿出口，推动外资冶炼企业在印尼设厂。主要涉及镍、 锡以及氧化铝，以服务下游新能源车产业与印尼基建需求；2）基建： 印尼基建薄弱且难度大，资金短缺常年困扰政府，近年主要发力交 通与能源基建、新首都建设方向；3）汽车：印尼是东南亚最大汽车 消费市场，人均保有量提升空间很大。能源自足与转型压力下印尼 大力推进新能源车本国制造，中企加速汽车产能出海；4）电商：印 尼提升的网络覆盖率、高人口密度和低人力成本使其复制中国互联 网模式潜力很大。疫后消费线上化加速，服饰消费线上化进程领先。

印尼资本市场：关注银行、消费投资机会。23 年底印尼市场总市值 约 7583 亿美元，金融、原材料占比较高。印尼综指与印度、美国市 场相关性高，近十年剔除汇率上涨 37%，盈利增长是主要贡献。疫 后印尼跟随加息致使流动性收缩，经济需求回落压制市场表现。随 着全球降息周期开启，印尼国内货币政策有望转送，推动市场上涨。 关注信贷需求与净息差双升的银行，以及受益人口红利的消费股。