2024年中期策略报告：制造立国.pdf

上传者：v*****
时间：2024/08/26
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2024年中期策略报告：制造立国。过去，中国是平衡全球供需格局的重要力量。经过改革开放后的几十年发展，中国的供给能力大幅提升，制造业占全球比重超过 30%，但如果按照现价汇率计算 GDP 占比衡量需求来看，略低于 18%，远小于供给占比。过去这些年来，全球整体供需错配并不严重，原因在于两点：一个是全球化因素，中国的产能满足了广泛的海外需求。另一个是中国房地产创造了过量需求。

当前，百年变局下我国内外均面临挑战。2020 年以来，我国面临的内外部环境发生变化，外部在百年未有之大变局下全球化逆风，推动出海能解决一部分产能问题，但无法解决全部；内部在经济动能切换、结构转型的过程中，主动选择降低宏观经济对地产的依赖度，随之而来的是出现各种经济“阵痛”，这就是过去和当前我们正在经历的事情。然而中央一直讲战略定力，我们认为，若要理解战略定力，首先要理解战略是什么，然后是理解如何保持定力——战略即“制造立国”，定力就是在经济运行基本实现了“去地产化”之后，在大体可控的状态下，不搞大水漫灌的“强针猛药”，主要采取固本培元的“中医理疗”。

未来，以“制造立国”之战略，破局、突围。我们认为，中国没有所谓的产能过剩，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备。事物都有两面性，“制造立国”战略，短期的压力就在于价格水平偏低，可能是痛苦的，但却是我国应对内外部复杂挑战的战略选择：对外，一方面加快制造业的迭代升级和技术进步，不断在全球产业链上爬坡突破，拥抱全球化；另一方面加速传统制造业降本增效，以“质价比”和“性价比”策略守城，避免所谓“去中国化”抢夺我国市场份额，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击。对内，则以“制造立国”对冲“去地产化”的阵痛，推动中国式现代化和高质量发展的实现，这是宏观数据与微观体感背离的原因所在，也是决定国内大类资产表现的关键。

资产配置观点：稳中有进：1）股票方面，美元类资产大概率维持强势，关注全球资产再平衡力量对人民币资产的利好。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。2）债券方面，10 年国债短期震荡，四季度有望恢复下行趋势，信用债要关注厚尾风险，结合风险收益特征和股债性价比，考虑高股息的替代作用。3）大宗商品关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种。4）黄金：短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。