出海投资方法论（一）：三种视角再看调整后的出海线索.pdf

出海投资方法论（一）：三种视角再看调整后的出海线索。经济视角下，企业选择出海的原因。 1、从宏观经济视角出发，出口链承担着我国经济的高质量发展过程中越来越重 要的角色。总量维度和行业维度来看，出口链对于我国经济发展的重要性均有持 续增长。 2、细看出口链，相比于出口，出海更是企业面对逆全球化时代下的长远选择。 通过复盘日本的经验，可以发现出海是出口的“Next Level”。企业放眼海外，是 基于“2 个基础”；而企业进一步选择出海，主要会参考“4 个因素”的推动。考 虑到逆全球化下关税和贸易壁垒问题成为下一阶段的主要矛盾，我们认为企业出 海是更长远的时代选择。

财报视角下，寻找衡量出海水平的新方法。 1、从定义出发，“产品出口”往往对应着上市公司的海外收入规模增加，而“产 业出海”则更多反映在上市公司的境外资产的上升。为了更客观的反映上市公司 的出海情况，我们不仅选择了“海外营收占比”来衡量企业的海外收入变动，而 且通过汇总财务报表中境外资产项目，建立了上市公司“境外资产占比”数据库， 通过比对“海外营收占比”和“境外资产占比”两大指标，来找出海外“营收/ 资产”利用率改善的真实出海行业方向。 2、结合两大指标，可以刻画“两维——四象限”下的出海效果。落实到财务报 表，逆全球化背景下企业出海的长期优势得以显现。从 ROE 模型视角出发，相 比于出口，短期出海并不利于 ROE 的改善。然而，逆全球化背景下，关税和贸 易壁垒等因素使出口的稳定性受到严重影响。在此情况下，出海作为对出口“安 全性”的远期定价补偿，则能够通过增强企业的资产负债表，分散经营风险，扩 大对要素的控制力，确保 ROE 的长期稳健增长。

公司股价视角下，本轮出口链调整不影响出海长期趋势。 1、年初以来，由于我国出口数据持续表现亮眼，市场对出口链的关注不断增强， 然而近期，随着外需的放缓和市场对关税政策变化的担忧，出口链行情出现调整。 我们认为，两种担忧均存在交易过度的可能。 2、此外，相比于出口，出海逻辑驱动下的出口链行情或更为顺畅。结合前期讨 论，我们认为出海不仅是扩大对外需的消化，更有助于化解日益严重的贸易壁垒 和关税问题，利用目的地国家的资源和人力成本优势，长期持续优化 ROE，确 保在复杂的国际环境中保持竞争优势。往后看，随着出口链的“缩圈”与分化， 出海的重要性将愈发得到市场重视，值得重点关注。 打破关税桎梏，布局全球发展——（1）出海规避关税，海外营收/资产利用率改 善：消费电子、机械设备、商用车和医疗服务；（2）开拓海外市场，景气预期上 修：家电、船舶和电力设备；（3）降低生成成本，出海扩张整合资源：钢铁、小 金属和纺织制造。