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氢能源&燃料电池行业研究：看好受益绿色燃料溢价运营商，绿氢醇氨前景分析。绿氢平价进程加速，氢基能源发展提上日程。氢消纳问题制约行业放量项目落地，绿色燃料构建新需求，随着绿电价 格下降与工艺日趋成熟，绿色氢氨醇的制取趋向一体化，利用风能、太阳能等可再生能源通过电解水制氢，再将氢气 与氮气或二氧化碳合成氨或甲醇，带动快速发展的可再生能源电力和绿氢消纳。相较于直接创造氢气的需求与场景， 氨和甲醇制取工艺成熟，绿色化特征持续增强受化工产业转型及船运行业脱碳驱动，绿醇和绿氨需求量强劲，短期来 看绿色甲醇商业化应用领先，但由于生物质甲醇原材料难以满足，绿色甲醇的生产量可能面临瓶颈，难以单独支撑航 运和化工行业的巨大需求，长期来看，受战略价值和清洁零碳属性加持，绿氨的前景更加广阔。

绿色甲醇：船用燃料的第一步，短期受到碳税影响有望进入红利期。航运业脱碳压力带动甲醇船需求起量，根据DNV AFI 统计，2023 年新增甲醇燃料船舶 138 艘，占新增替代燃料动力船舶的46%，甲醇船订单排产到2028 年已超 250 艘，甲醇船舶订单已成替代燃料动力船舶增长主流，结合当前现有甲醇燃料加注的基础设施支撑其率先使用。拥有相 关资质的海内外企业已进行左侧布局，全球集运巨头马士基、达飞海运等已确定新建或改造甲醇动力船舶，但受限于 绿色甲醇大规模生产技术及碳捕集成本，规模化供应仍然存在缺口。绿色甲醇经济性初步显现，短期靠新增需求，远 期需打平煤化工，在碳税下绿色甲醇经济性显现，650元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨将达到1000元，相 较传统化工行业的甲醇替代，凭借着绿色溢价，其在绿色航运及海外出口等对碳排放控制要求高或是碳价高的行业及 地区中体现更为明显。

绿色氨：绿氢耦合最大受益方，未来大头在于储氢载体与火电机组掺烧。全球氨供应较为集中，中国目前仍需进口， 合成氨的生产过程为碳排重灾区，煤制氨、天然气制氨的吨产品碳排放量分别约为4.2吨、2.04吨，而经由绿电—绿 氢生产的绿氨，生产工艺过程接近零碳，合成氨节能降碳潜力巨大，从经济性而言，在煤价800元/吨、50元/吨的碳 交易价格加持下，电价仅需到0.2元/kWh绿氨有望实现与煤制氨的平价。绿氨利用场景多元化，传统使用多集中于农 业领域，2024年7月15日，国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，明确改造与建设方 式包括“绿氨掺烧”，当前燃煤掺烧氨发电技术已小范围得到验证，若实现市场渗透率为10%，每年将新增约3.2亿吨 的绿氨需求；液氨载氢为气氢向液氢过渡阶段的替代，适用长距离大规模运输，利用液氨运输成本较低的优势，实现 氢能下游领域多场景应用。