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投资策略专题：困境反转的真伪之辨。困境反转概念的演绎逻辑：困境反转是指由于宏观基本面、产业政策、行业 供需变化或偶然事件冲击而陷入困境，但有望通过改善经营、资产重组等方 式实现反转的公司，这类标的股价往往先于基本面反弹。“逆向投资”和 “困境反转”既有联系也有区别，股市中负债率高、经营不善，导致股 价处于低位的标公司，一旦业绩预估好转，对市场中资金有更加强烈的 吸引力，反而容易赚得超越市场的超额收益。

困境反转的适用场景和仿真测试：分母端市场风险偏好波动加大时，基于 经济周期规律进行经验假设的大势研判容易出现阶段性失效。理论上， 景气投资与困境反转逻辑相悖：景气投资筛选业绩增速较好的行业和公 司，困境反转则关注经营不利出现亏损公司的反转境遇；两者走势呈现 互补态势，但在经济走弱或复苏阶段末端的转型期，两者或呈现同步。 困境反转和景气投资策略的构造和复盘：（1）行业维度：过去三年间 PE（短期景气）分位>PB（中长期景气）分位，PB和ROE的分位在40% 以下作为暗含估值的困境反转策略，PB在40%分位之下同时ROE在60% 分位数以上的一级行业作为估值保护的景气策略（类PB+ROE策略）； （2）个股维度：近三年来，信息技术和日常消费的困境反转公司占比 提升较大，与消费板块的复苏带动相应行业困境公司业绩改善相关。

困境反转在A股中的复盘：困境反转的案例主要分为三类：法律/声誉风 险的事件型冲击，政策对市场定价的影响转变，行业出清后带来的龙头 溢价。典型案例有生猪养殖行业、乘用车和零部件行业、白酒行业、地 产链条的房产开发和竣工端家电、出行链的短期反转与长期困境等。

透过资本周期看中周期困境反转行业：短周期的困境反转博弈盯盈利、看 业绩，对应小级别行情；中长周期困境反转看行业格局以及生命周期位 置，对应大级别行情。最适合投资的为成熟期，次优的为初创期，次劣 的为出清后期，而最不利于投资的阶段为产业衰退期。典型案例有水泥 在供给侧结构性改革前后的表现，煤炭行业在格局优化后的强势反转。

未来哪些困境型行业有望反转：第一类是基本面见底，短期盈利修复在即 的行业。以逆变器为例：伏逆变器指数走势与宏观政策和产业供需格局 联系紧密，当前逆变器企业整体估值处于较低历史分位数，新兴市场光 储需求未来有望保持高增速，国内政策利好频出，基本面预计稳健好转 盈利短期修复下或有拔估值行情。第二类是政策引导下行业格局改善、 商业模式重塑，中长期有望迎来困境反转的行业。以互联网和教育为代 表，互联网板块具备业绩改善的前景支撑，部分龙头企业从此前高成长、 抢占市场空间的经营模式开始朝向核心业务缩圈、考虑盈利与收入的本 源模式上。基于中报预告快报定性定量看，除逆变器和教育外，普钢、 油服工程、炼化贸易、船舶、休闲食品、特色原料药、饲料(养殖业后 周期)、信创内部部分企业或存在潜在反转机遇。