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湖南裕能研究报告：大宗化与创新优势，迎接全球磷酸铁锂成长周期。创新与精细化管理跻身磷酸铁锂材料龙头。公司为混合所有制企业， 截至 24Q1 电化集团、湘潭电化和振湘国投合计持股约 17%，宁德时 代与比亚迪持股约 8%/4%。公司凭借优质客户结构 2021 年起成为铁 锂材料行业新晋龙头。公司 ROE 领先行业，精细化管理引领公司费用 率持续维持行业低位，卓越产品力使其在行业竞争加剧过程中保持较 高开工率，叠加优秀存货周转率使其总资产周转率领先行业。公司自研 CN-5、YN-9 等高压密系列产品应用在动力和储能领域，助力快充体系 加速全球深度电动化。公司发布 2024 年股权激励方案，设置 24-26 年 铁锂材料销量增长率分别不低于 25%/35%/50%，且 25-26 年净利润 分别不低于 15/20 亿元的业绩考核目标，彰显管理层高增长信心。

全球唯一完成磷矿一体化的铁锂供应商。公司 2023 年年报披露已实 现磷酸铁完全自供。孙公司贵州裕能矿业于 2023 年 11 月、2024 年 4 月分别取得贵州福泉打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿采矿权，后者预 计 2025 年下半年规模化开采，预计可满足 43.8 万吨/年磷酸铁锂材料 生产。公司在贵州布局磷矿，磷矿资源丰富，且靠近生产基地，可节约 运输和采购成本，打造全球唯一“磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局。 云天化 23 年湿法磷酸 16%毛利率，假设湿法磷酸毛利率 10-20%，弹 性测算上沿磷矿布局能给磷酸铁锂产品带来约 390-960 元成本下降。

磷铁铜耦合，迈向新一代全球精细大化工。公司于贵州福泉投资 35 亿 元建设一期年产 20 万吨铜冶炼联产硫酸 80 万吨、蒸汽 80 万吨项目， 铜冶炼副产硫酸代替外购直接用于生产湿法磷酸再生产磷酸铁，可节 约成本 835 元/吨，副产蒸汽代替外购生产磷酸铁锂可节约成本 51 元/ 吨，经测算铜冶炼布局可为磷酸铁锂材料带来近 900 元/吨成本下探。