美国光伏行业专题报告：超额利润必争之地，本土建厂势在必行.pdf

美国光伏行业专题报告：超额利润必争之地，本土建厂势在必行。经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏 是经济性驱动市场，同时具备 ITC（投资税收减免）等政策支持，其需 求将保持长期增长。根据SEIA，2023年美国光伏直流侧装机32.4GW， 同比增长超60%，2013年-2023年新增装机CAGR达21.2%。但由于 本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策的变化使其 需求在上涨中亦有波动。短期来看，美国光伏市场在反规避豁免到期前 迎来抢装，2024Q1新增装机11.8GW，同比增长约90%，已签约光伏项 目约102GW。中期来看，新一轮“双反”制裁带来的税率提升或将使东 南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南，下同）产能出口受阻。但 长期来看，降息预期下随着美国本土供应链的逐步完善，其需求预计将 长期维持增长。我们预计2024、2025年美国光伏新增装机43、52GW， 同比分别增长33%、21%。

中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系调整，“一体化”转为“补短 板”。自2012年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，对美光伏供给体系 形成了海外硅料+东南亚电池组件的结构。根据美国国际贸易委员会， 2023 年美国晶硅组件进口42.4GW，同比增长91%，其中自东南亚四国 进口34.3GW，占比高达81%。但在本土制造政策导向日渐趋严的背景 下，2024年4月美国发起新一轮针对东南亚四国的“双反”调查。高额 双反税加征落地后，东南亚四国光伏产能成本优势或将大幅减弱，面临 转型或关停处境。我们认为，考虑美国本土电池及上游产能短缺，东南 亚产能或将从当前的以组件一体化产品出口模式，转变为给美国本土产 能“补短板”模式，也就是形成东南亚电池及上游产能+美国本土组件产 能为主的新的供给体系。

长期胜负手：美国本土建厂势在必行，或为获取超额利润的最优解。IRA 政策在供需两侧加速推动本土制造：需求侧，光伏产品的本土化比例提 升可以助力电站端获取额外10%税收减免；供给侧，其对主产业链各环 节本土产品提供巨额制造补贴，直接改善本土公司盈利能力——美国本 土企业First Solar 2023 年净利润扭亏为盈。对海外的贸易制裁，叠加对 本土的巨额补贴，美国本土建厂或为长期稳定获取美国市场超额利润的 最优解，国内一体化龙头厂商均已加速布局产能。我们预计，东南亚产 能供给受限后，美国组件价格有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成本控制能力与巨额的IRA补贴，其美国产能或将具备出色盈利能力，实 现超额利润。根据我们测算，假设美国销售组件价格为0.35 美元/W，东 南亚四国进口电池新增30%双反税率，外采东南亚四国电池的美国本土 组件产能（考虑IRA补贴）单瓦净利可达4美分/W。