轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局.pdf

轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局。上半年出口订单景气度较好，出口轻工和纺织制造都值得持续关注。内需方面，地产行业在底部，品牌服装家纺等消费品的 销售整体稳健，我们认为结合目前的估值位置看，可以关注一些行业格局较好或者持续优化、业绩有保障、分红有保障的标 的，预计将会有不错的投资回报。

出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升。23 年 11 月起，轻工出口收入回暖明显，我们认为已走出去库存阶段。美国 大选变化提升加关税可能性，出口订单预期转向悲观。出口标的估值已回到高性价比位置，部分已至五年内最低水平，充分 反映悲观预期。美国零售商库存及库存销售比数据均回至健康水平，轻工出口企业订单恢复常态化水平，会有较强的持续性。 欧美需求保持平稳，24 年整体微增。其中美国家居销售近两年回落，主要因房屋销售承压。房屋销售与利率相关性高，降息 有望带动销售回升，进而拉动家居企业出口订单向好。成本端海运费波动较大，考虑到 FOB 模式为主、运费占比较低，对 企业盈利能力影响有限。考虑到美国人力成本高，传统制造业回流难度大；此外部分零部件代工业务市场规模小，受到进一 步政策干预可能性低，有海外产能布局的企业有望继续承接美国订单。我们建议关注具备海外产能布局，扎根传统行业代工， 估值性价比较高的优质出口企业。

家居：低估值保护配置价值，静待地产销售改善。地产销售压力 24 年依然存在，但进一步宽松的政策效果值得跟踪。考虑 到存量替换及二手房的支撑，我们认为家居需求承担的压力会低于地产销售。家居龙头估值水平已至极低，多家龙头股息率 已超 6%，充分反映悲观预期。展望未来，家居需求承压下，行业有望加速出清。家居龙头凭借品类拓展及渠道多元化获取 竞争优势，在过往年份业绩表现稳定，即使在消费场景尚未恢复的 2022 年仍实现收入增长。集中度的提升有望继续助力家 居龙头业绩平稳，我们依然认为高 ROE、高股息率的龙头具备配置价值。

纺织服装：纺织订单景气度有望延续，品牌服装家纺关注运动和男装。上半年纺织制造好于品牌服装。上半年限额以上鞋服 销售额微增，20 家发布业绩预告的服装家纺公司，仅 6 家业绩为增长，仅 5 家公司的净利润为正。上半年我国纺织品出口增 3.23%， 14 家纺织制造企业公布业绩预告，其中 10 家为业绩预增。展望下半年，纺织品订单景气度有望延续，主要观察指 标为重点鞋服代工厂的月度订单，主要的支撑为海外鞋服品牌库存恢复健康、收入指引乐观，其次海外消费者信息走出底部 现在在回升中。内销方面，品牌服装家纺的内销可以关注运动赛道的持续景气，以及男装龙头的业绩韧性。