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神马电力研究报告：深耕复合外绝缘赛道拔得头筹，乘出海东风迈向成长。复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势。 复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有 优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司 2003 年推出的复合绝缘 子满足并承诺了 30 年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有 显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至 2019 年已超过 40%。

推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命。 在变电站复合绝缘子基础上，2009 年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢 制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和 材料成本。该产品已获得英国国家电网 RICA 项目订单 4700 万元，能够将 275kV 线路增容至 400kV，节省 2.86 亿英镑投资和 3.9 万吨碳排放量。未来有望引领电 网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。

出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE 订单高增，积极参与海外项目，布局产 能实现本地化。 公司与 ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客 户 60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期， 在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外 EPC 项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。

复盘历史，公司正在走出周期迈向成长。 历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期 的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能 力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外 业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。