川仪股份研究报告：国内自动化仪表龙头，国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发.pdf

川仪股份研究报告：国内自动化仪表龙头，国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发。核心观点： 川仪股份是国内重点布局的三大仪器仪表基地之一，也是国内目前规 模最大、品类最多、系统集成能力最强的工业自动化仪表公司。2017- 2023 年，公司营收/净利润 CAGR 为 15.47%/29.33%，业绩稳健增 长。行业层面看，自主可控背景下，仪器仪表国产替代需求巨大；公 司层面看，主力产品性能不断升级，产品谱系进一步完善，未来有望 凭借服务优势以及项目经验积累，持续夯实竞争力，成为工业自动化 仪表行业国产替代大趋势下的领军者。

大行业孕育大公司，国产替代空间广阔。 川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中 第一大分支行业，是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要 技术手段和支撑。从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业孕 育出艾默生、霍尼韦尔、西门子、E+H 等众多百年外资品牌。根 据工控网、《控制阀信息》等数据，川仪覆盖的主力产品（压力变 送器、控制阀、流量仪表、分析仪器等）合计国内市场规模约 1260 亿元，国产化率较低，以川仪股份 2023 年全系列自动化仪器仪 表总收入 74.11 亿元（含总包工程）来计算，公司市占率仅 5.88%， 未来成长空间大。

竞争优势：产品谱系、研发、制造、销售构筑深厚护城河。 ①产品谱系完善：公司定位中高端领域，覆盖智能执行机构、智能变 送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、分析仪器 和控制设备及装置等 8 大系列产品，几乎涵盖流程自动化所需的所 有产品大类，具备提供行业整体解决方案的能力，且产品线不断延伸， 产品品质不断迈向高端，对标海外； ②研发能力优异：常年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上 世纪 60 年代国家三线建设起累积的制造经验。2023 年公司研发费 用 5.24 亿元，同比提升 15.16%，研发费用率为 7.08%；根据公司公 告，2022 年股权激励方案规定，2023-2025 年研发费用率不低于 7%； ③核心部件自制：公司核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链 一体化、自主化形成的行业深厚护城河，保障供应链安全稳定。根据 公司公告，截至 2023 年底，公司已建成 43 条智能生产线、7 个重 庆市数字化车间、2 个重庆市创新示范智能工厂，2023 年核心产品 产能同比增长 20%；④服务驱动销售：流程行业对产品服务要求极高，公司采用直销为主 的销售模式和市场化的激励机制，以技术型销售服务驱动产品销售， 建立客户粘性。2023 年公司销售人员 1492 人，占比为 28.30%，销 售费用率 13.10%。

催化因素：国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发。 ①国企改革优质标的：工业仪器仪表行业壁垒高、前期投入大、沉没 成本高，进入门槛高。川仪股份背靠重庆国资委，天生具备资源优势 与资质优势，赋能下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等国民经济 支柱行业； ②设备更新政策推动下，下游资本开支有望迎修复：短期看，设备更 新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎来资本开支修复，根据我 们测算，石化行业设备更新有望带来仪器仪表需求超 400 亿元；中长 期看，流程行业市场集中度提升+自动化水平提升，有望为行业资本 开支趋势向上提供支撑； ③自主可控的核心标的，安全意义凸显：工业仪器仪表是维护国家经 济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，随着国内流程行业 对国产仪器仪表接受度提升及对自主可控形势的认知加深，仪器仪表 国产替代大势所趋，我们看好以川仪股份为代表的国内中高端工业仪 表企业脱颖而出。