卓越教育集团研究报告：立足广州，剑指广东省外市场.pdf

卓越教育集团研究报告：立足广州，剑指广东省外市场。公司概况：立足广州，拓展深圳、佛山。对比双减前后，我们分析公司变化在于：1）收入尚未恢 复到双减前最高水平；2）但毛利率、净利率均创历史新高， 得益于教师产能利用率提升；3）运营指标：人数尚未恢复至 双减前、价格恢复至双减前。

行业分析：广州以区拿证，更利于扩张

卓越双减后仅保留广州地区，但去年已经重启扩张，开设 高中及素质教育培训中心。根据我们测算，预计 2024 年广州/ 深圳K12 教培市场规模有望达411/454 亿元，长期来看，2028 年有望达564/753 亿元，对应23-28年CAGR 8.7%13.6%，合计 有望突破1300亿元。

双减后，广州多次召开专题会议部署非学科类校外培训机 构规范管理工作，各区开始下发营利性非学科类办学许可证， 在大区内拿到该证的教育机构可以进行素质教育办学，不限制 办学面积及网点数量，对比深圳需要按网点申请办学许可证， 广州素质教育培训龙头可更快速扩张。

竞争优势：强语文+教师稳定性强+口碑强

1）素质教育延续强语文优势，长期增长动力十足；2）完整的 教师团队培养体系，AI 赋能教学生态；3）高续班率低退费 率，良好口碑打造竞争壁垒。

成长驱动：扩面积+拓省外

1）目前除广州总部外，公司已在深圳、佛山开设学习中心， 积极开启大湾区素质教育拓张之路。2）根据我们测算，双减 后公司的学习中心首年能实现略微盈利，受益于双减后需求大 于供给，满班率、续班率、生均带班数量、班均学生等均有提 升，且销售费用、研发费用等均有所下降，根据我们测算，公 司1200 平店面成熟后有望实现22%净利率。