申洲国际研究报告：国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远.pdf

申洲国际研究报告：国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远。一体化针织龙头，长周期稳健增长。申洲国际是全球最大的纵向一体化针 织制造商之一，产品涵盖针织运动类产品、休闲服装及内衣服饰等。公司与国 内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，主要客户包括运动品牌的NIKE、 ADIDAS、PUMA及休闲品牌的UNIQLO等客户，产品市场遍布中国内地、 日本、亚太区及欧美市场。2014-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别 为9.4%、9.2%，长周期实现稳健增长。

行业：纺织代工产业链转移，下游运动服饰赛道优质。鉴于劳动力成本 优势和关税优势，国内众多纺服公司亦将代工产能拓展至东南亚国家，匹配品 牌商需求。下游运动服饰市场持续扩容，根据Euromonitor数据，2010-2023年 全球运动鞋服市场规模CAGR为4.3%，增速优于整体鞋服市场（1.3%）与其 他消费品市场规模增速，其预计运动鞋服市场规模将在2028年达到5439亿 美元，2023-2028年CAGR为6.6%。

公司：一体化生产+全球产能布局+优质客户绑定，壁垒高筑行稳致远。 1）纵向一体化生产：将面料织造、染整、印绣花、裁剪到缝纫等所有生产工 序集中在同一工业区内，可缩短交期至0.5-1.5个月，降低物流成本提升盈利 能力，2023年公司净利率为18.2%，领先同业。 2）全球化产能布局：公司在中国宁波市、越南西宁省设置面料生产基地，在 中国宁波市、安庆市、越南胡志明市、西宁省、柬埔寨金边市设置成衣工厂， 2023年公司海外工厂成衣产出占比达53%（+7.0pct），全球化产能布局显著提 升公司快反能力，同时降低成本分散风险。 3）绑定优质客户：公司与客户共同研发创新，与优衣库共同研发功能性面料 的AIRism、与NIKE共同研发针织鞋面Flyknit，通过快反能力、一体化产业 链布局实现和品牌客户的深度绑定，未来品牌商精简供应商趋势下公司作为 针织龙头将显著受益，份额有望持续提升。