申洲国际研究报告：海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长.pdf

上传者：楚**
时间：2023/10/27
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申洲国际研究报告：海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长。公司概况：持续成长的运动休闲服饰制造商龙头。公司是全球最大的面料成衣一体化针织制造商，30 余年来积极扩张的同时持续产品创新、设备和工艺升级，实现持续领先行业的增长。公司管理团队资深且稳定，财务指标上，长期保持稳健增长、盈利能力出色、现金状况良好，近两年受大环境影响盈利波动。业务结构上，实行大客户战略，运动服占 7 成，全球市场比例均衡。

行业分析：纺织产业链下游向东南亚转移，运动服代工龙头与品牌深度绑定。深度梳理全球纺织业，中国全产业链优势显著，但贸易壁垒风险加剧，东南亚、中美洲、欧洲各有所长，东南亚凭借劳动力和关税优势，终端加工份额上升。从行业体量看，全球运动服代工规模约 4000 亿元，2022 年申洲市占率 4.9%，五年提升 1.5 百分点。头部运动品牌供应商客户资源壁垒高，国际大牌倾向选择与核心供应商深度绑定合作，强者恒强。复盘 2005 年至今耐克及其核心鞋服供应商估值，变化趋势长期强相关，短期偶有分化，供应商竞争力和份额提升驱动估值中枢上移。

产能利用率问题：品牌客户景气度下降叠加贸易形势恶化，导致供需错配。 2022 四季度至今公司首次面临国内产能利用率压力，主要由于 1）客户需求不景气，海外库存高企；2）贸易形势恶化，国际品牌优先往海外基地下单。

解决方案与成长分析：客户突破，产地调整，供需平衡促进盈利能力回升。解决方案：1）加深现有大客户合作：国际品牌去库完成与中国内需回暖，同时 Adidas 更换管理层，公司有望突破份额瓶颈；2）拓展客户与面料品类：新增本土运动品牌和 Lululemon 等高成长新客户；3）调整产能结构：开辟东南亚适宜产地，提升海外产能比重。我们定量测算分析，在海内外双闭环战略下，叠加客户恢复和拓展，国内产能利用率不足问题将得到长期解决。成长分析：1）盈利修复：订单回暖、产能利用率回升、新厂爬坡提效带动毛利率恢复；2）长期空间：品牌订单恢复叠加新客户驱动，预计公司 2024-2026 年营收复合增速 15%，远期市占率提升空间大。