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申洲国际研究报告：运动服装代工龙头，规模化保障公司盈利持续增长。全球运动服装制造龙头，深耕赛道客户资源优质。公司成立于1988年，早期以代工日本中高端婴儿成衣起步，于 1997 年打入优衣库供应链条，此后于2005年开始加强与耐克、阿迪合作，2016 年开启产能海外扩张。分品类看，公司主要代工运动服装，营收占比常年维持于 70%左右；分市场看，海外市场营收占比持续增长至24H1的 71.3%，欧洲市场为主要增长驱动。 

客户端：行业需求变化为公司注入订单改善预期。从行业端看，近年，海外运动市场规模持续增长，伴随新兴市场居民户外运动需求提升，增速有望延续；此外，海外运动品牌补库需求持续，上游代工厂订单增长延续。从客户端看，下游品牌端客户对供应商考核严格要求较高，且近年头部代工企业份额逐步提升，具备较强代工能力的头部代工企业更易持续获得稳定的制造订单。

公司端：深耕赛道多年较可比公司竞争优势明显。公司规模化优势明显。从人工角度看，公司员工数及人效均位列行业前列；从 ROE 端看，公司盈利能力持续位于行业前列，驱动整体 ROE 维持行业较高水准；从未来发展看，公司通过不断联合研发与创新深度绑定下游优质客户，以更先进、更优质的代工品质筑高竞争壁垒。