申洲国际（2313.HK）研究报告：针织龙头，壁垒深厚.pdf

上传者：风****
时间：2023/03/17
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申洲国际（2313.HK）研究报告：针织龙头，壁垒深厚。全球最大的纵向一体化针织制造商之一。申洲国际成立于 1990 年，早期瞄准日本市场为婴儿服饰代工，2005 年后切入运动服饰赛道，陆续为 Nike、Adidas、Puma 等国际知名运动品牌代工。 2012 年后公司加速在越南、柬埔寨建厂扩产，形成海内外面料、成衣的双垂直一体化布局。截至 21 年末，公司拥有员工超 95820 人，厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。公司由创始人马氏家族控股，持股比例达 47.3%。

东南亚逐步承接服装代工，龙头制造成长空间广阔。东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球服饰制造，其中运动成衣已基本转移至越南、柬埔寨等地。运动服饰行业高景气，品牌方竞争格局优异。品牌方对制造商严格考核，倾向于建立长期合作关系，且实施精简制造商策略，供应链呈头部集中趋势，如 Nike 服装制造商 CR5 由 14 财年 34%提升至 22 财年 54%。

核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势。研发：公司与主要客户合作研发功能性面料 Airism、Dri-Fit Knit 等，成功实现与客户的深度绑定，提升自身份额与议价能力。交期：公司通过纵向一体化模式辅以数字化管理实现交付能力行业领先，平均交付周期可在 45 天内完成，辅料配套完善情况下可实现 14 天快速交付。成本：公司通过海外设厂抵消日益增长的人工成本，大力引进自动化设备以降本增效，多数年份中生产设备购买占资本开支比例达 40%以上，人均产量及创收稳步趋升。