哔哩哔哩研究报告：内容及用户生态繁荣带动商业化提速，盈利可见性显著提升.pdf

哔哩哔哩研究报告：内容及用户生态繁荣带动商业化提速，盈利可见性显著提升。哔哩哔哩内容生态持续完善，用户实现高质量增长。哔哩哔哩以社区为根基， 采用“OGV+PUGV”双引流战略，形成了“OGV内容引流-优质PUGV内容 增加留存”全链路。此外，公司持续拓展内容垂类，实现了从二次元用户到 泛娱乐、泛知识用户的破圈。哔哩哔哩已实现“UP主制作高质量视频内容 吸引粉丝并获得正反馈-激励UP主生产更多优质内容”的正循环生态，UP主 以及用户均拥有较高留存率。截至24Q1，平台用户实现高质量增长，具体体 现为用户粘性（DAU/MAU）、日均观看视频、互动数的增长。

亏损持续收窄，销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。公司高质 量的用户增长带动商业化进程加速，叠加降本增效战略，公司自22Q3起经 调整亏损持续收窄。我们认为公司利润弹性主要来源于（1）毛利率提升：公 司直播业务分成比例下降、效果广告收入占比的提升均等有望带动公司毛利 率上行；（2）受益于哔哩哔哩差异化的社区氛围以及优质内容供给，平台用 户粘性持续提升，销售费用下行有望贡献利润弹性。我们认为随公司收入结 构变化以及降本增效战略的持续推进，公司在实现用户增长的同时有望于 24Q3实现调整后运营利润转正，并且开始盈利。

商业化进程加速，增值及广告业务持续发力。公司目前业务主要包含增值服 务、广告以及游戏，其中（1）增值服务主要包含直播付费以及大会员，其中 直播付费为主要增长点，作为内容生态自然延伸，哔哩哔哩直播内容较为丰 富，PUGV内容有望带动直播MPU渗透率上升；（2）广告业务：公司正持续 优化广告基础设施建设，广告主ROI以及广告算法匹配的精准程度持续提升， 我们预计在效果广告带动下哔哩哔哩广告业务有望维持超行业增速；（3）游 戏业务21-23年增速承压，新产品周期于2024M6开启，《三国:谋定天下》 流水大幅超出市场预期，此外《炽焰天穹》等游戏储备的陆续上线有望带动 游戏业务重回增长。整体来看，公司商业化进程处于加速阶段，增值及广告 业务有望维持稳健增长，游戏业务迎来拐点为公司贡献增量业绩。