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富祥药业研究报告：替代蛋白潜力尽显，未来有望打开成长空间。替代蛋白行业高速发展，微生物蛋白远期万亿市场空间。 从细分领域来看，替代蛋白、食品添加剂、新食品原料、功能食 品原料为合成生物学主要影响赛道。麦肯锡预计 2023-2030 年之 间替代蛋白领域将迎来催化。长期来看，替代蛋白将受益于人口 增长、环境压力、国家政策等因素驱动，其中微生物蛋白市场前 景广阔，是值得关注的细分赛道，波士顿咨询预计未来 15 年内， 通过微生物合成的替代蛋白产品将占据约 22%的全球食用蛋白市 场份额，产业规模将达到 2900 亿美元左右。

丝状真菌蛋白为优势品种，富祥乘风而上构筑新增长点。 微生物蛋白主要分为生物质发酵、精密发酵两种技术体系，前者 为微生物生产菌体蛋白，后者将微生物设计为细胞工厂，涉及基 因编辑，二者由于涉及到是否转基因，因此审批流程不同，目前 国内前者基本是作为新食品原料获批，而后者获批流程及难度都 更为复杂。从底盘菌株角度来看，菌体蛋白包括酵母蛋白、微藻 蛋白、丝状真菌蛋白三类，其中，丝状真菌蛋白相比酵母、微藻 等蛋白，其味道更鲜美且富含纤维素，菌丝体具有类似肉质的组 织结构，可用于生产肉类替代品。QYResearch 数据显示全球真菌 蛋白市场规模预计 2029 年将达到 8.78 亿美元，2023-2029 年 CAGR 为 18.24%，肉类替代品是主要应用场景，2022 年市场规模占比 93.12%，目前海外市场集中度较高，富祥药业自研短柄镰刀菌， 领跑国内丝状真菌蛋白赛道，一期产能有望于 2024 年下半年落 地。商业化方面，目前公司已与多家下游客户签订采购订单，真 菌蛋白放量可期。

上游原料成本优化叠加市场扩张，医药及新能源有望边际改善。 1) 医药业务方面，巴坦类原料药受益于上游 6-APA 原料价格优 化，降低成本，利润空间有望逐渐改善，根据 iFind 数据，当 前 6-APA 市场报价有所下调，2024 年 5 月 6-APA 的最新市场 报价为 320 元/kg；公司培南系列管线拥有从起始中间体到下 游如美罗培南原料药的全产业链布局，4-AA 行业产能过剩导 致价格下滑，iFind 数据 2024 年 3 月其市场报价为 1000 元 /kg，公司目前正通过技术工艺优化降低 4-AA 成本，提升利 润空间。 2) 新能源电池出货量显著提升驱动中游锂离子电解液市场扩 容，EVTank 统计数据显示 2023 年全球锂离子电池电解液出货量达到 131.2 万吨，其中，中国电解液出货量为 113.8 万 吨。2023年,公司锂电池电解液添加剂业务实现销售收入2.75 亿元，同比增长 86.54%，出货量达 5081 吨，VC 出货量位居 市场前列。盈利水平方面，前期整体市场竞争激烈导致产品价 格水平较低，2023 年公司产品毛利率显著提升，有望逐渐实 现扭亏为盈。