2024年中期财政环境展望.pdf

2024年中期财政环境展望。2024 年的财政与基建主要有三大政府债支撑，一是来自 2023 年末的增发国债，二是计划连续发行多年的超长 期特别国债，三是 3.9 万亿元额度的新增专项债。从年内节奏来看，发力顺序依次是增发国债、新增专项债、 特别国债。

先来看增发国债。从政策表述来看，1-2 月增发国债形成支出；上半年内基本完成全部项目的开工，并计划在 今年底之前使用完毕。因此，2023 年增发国债主要带动了今年上半年基建投资增速、狭义财政支出的走高，并 将推动下半年基建实物工作量的环比回升。 1-2 月，来自 2023 年的 1 万亿元增发国债资金已全部下达到地方，带动同期基建投资、水利管理业投资增速分 别走高至 6.3%、13.7%，对一季度 GDP 增速起到一定拉动作用。与此同时，一季度狭义财政（一般公共预算） 支出中，与增发国债相关的三个分项城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出，同比也分别上升 至 12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两位数增长。 需要注意的是，财政资金的完全拨付以及基建投资的形成，与实际项目的开工率并不完全一致。可能这也是为 何今年上半年沥青开工率、PMI 中土木建筑业分项，以及百年建筑网调研的资金到位率等表现普通的原因之一。 4 月发改委表示“推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设”（正文脚注 3）；6 月发改委表示“去年增发 1 万亿国债项目加快建设，截至 5 月末项目开工率已超过 80%”（正文脚注 8）；同期天津市发改委表示“截至 5 月底，资金支付率达到 22.77％，高于全国平均水平”（正文脚注 19）；纪委文章表示“重点核查资金落实和 项目实施进展情况，确保增发国债资金在年底前使用完毕”（正文脚注 12）。 综合以上信息，1-2 月增发国债带动基建投资增速和狭义财政支出增速走高，6 月底前增发国债项目基本完成开 工仪式，1-5 月全国增发国债资金支付率（简单理解为实物工作量）略低于 22.77%，12 月底前确保使用完毕。 这意味着增发国债对基建投资增速的贡献集中在上半年，对实物工作量的贡献集中在下半年，预计将有 7000- 8000 亿元左右的增发国债资金将在下半年形成实物工作量。

再来看专项债。上半年新增专项债发行节奏整体表现较为后置，与项目质量及回报率的严格把控，以及已经有 增发国债资金到位、地方项目建设施工条件、债券市场利率等因素有关。4 月 30 日政治局会议明确“要及早发 行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”后，新增专项债进度有所加 快。但由于一季度节奏影响，1-6 月新增专项债发行进度为 38%。我们预计三季度和四季度前期新增专项债发 行节奏将进一步加速，主要集中于 8-10 月，同时也将对基建投资增速起到带动作用。

1-6 月，在不考虑超长期特别国债的前提下，普通国债净融资额发行进度为 39%，为近年同期最高水平；叠加增发国债资金的拨付，今年上半年中央国债对地方财政的支持力度明显提高。与此同时，截至 4 月上旬，中央 对地方转移支付已下达 8.68 万亿元，占年初预算的 85.1%。 或许是由于这一因素，叠加增发国债项目的前期审批工作、项目督导工作、实地开工工作也需要各部门配合发 力，因此今年上半年新增专项债的发行进度较往年偏慢，约 38%（2019-2023 年同期水平均值为 62%）。