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2024年海外中期策略：当特朗普站在降息的终点线前。

一、上半年回顾：经济明修栈道，资产暗度陈仓

基本面：兜兜转转，又回到原点。短期数据扰动下，海外经济和 政策的预期大起大落，但实质变化匮乏，关键的降息预期、美债 利率、美元指数、制造业景气等，较去年底差异并不大。 资产价格：轻舟已过万重山。交易逻辑对基本面钝化，科技革命、 供给叙事、地缘扰动、二次通胀等故事的催化下，权益、大宗、 黄金等价格相继站上历史高点，此后陷入震荡和调整格局。

二、下半年展望：内生破局的力量有限，降息仍是主线

基本面震荡背景下，资产价格走向普涨的极致行情，各类独立逻 辑的叙事空间相应减小，例如，黄金想靠地缘故事二次冲高已显 乏力。下半年资产想获得方向上的突破，宏观基本面的实质性变 化，或是关键。 可惜的是，内生的破局力量，似乎难觅，更多还是边际变化。降 息交易近在眼前，但幅度存疑；财政依旧对增长和流动性保驾护 航；加息滞后冲击如剑高悬，但对短期判断缺乏意义；制造业复 苏之路颠簸，但仍有上行空间，看多耐用品消费和出口。

三、最大不确定性：特朗普 2.0

当前民调并非盖棺定论，民主党仍有操作空间，9 月后逐渐清晰。 特朗普政策差异集中在减税、限制移民、增加关税、维护传统能 源、淡化盟友、减少地缘干预等方面。 若其胜选，或进一步强化“高利率+强美元+稳美股”的组合。

四、资产策略：两步走，前期交易软着陆+降息，后期关注大选

阶段 1：7-8 月，降息明确，美债涨、美元下、美股稳、油价升。 美债黄金利好，但不宜过度乐观，10Y 下方试探 3.8-4%。美股无 风险，但弹性受限。重视补涨和比价的逻辑，降息交易还是会提 升风险偏好和流动性，关注前期涨幅落后的原油、A 股和港股。 阶段 2：9 月后，特朗普选情若进一步明朗，资产走势或逆转。市 场或将开始新一轮合理中枢的寻找过程，预计短期波动将放大。