京沪高铁研究报告：国铁最核心资产，价值与成长兼具.pdf

京沪高铁研究报告：国铁最核心资产，价值与成长兼具。资产价值：国铁旗下最核心资产，区位与路网优势凸显，需求无虞。京沪高铁公司是京沪高铁及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁连接 “京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线经济社会发展水平较高、运输繁忙， 京沪高铁是“八纵八横”重要组成，连接多个重要铁路枢纽，驱动本线与跨线客 运量的增长，2011-2019年全线旅客量CAGR为20%。

盈利性：高客运需求+委托运营模式下盈利能力强劲

京沪高铁委托北京局、济南局和上海局进行运输管理，有效发挥托管路局规模效应， 显著节省维护性资本开支和折旧支出。京沪高铁运营四年便开始盈利，2019年实 现归母净利润119亿元，2016-2019年期间保持30%以上的净利润率水平。公司 成本中折旧占比较高，经营性现金流相对充足，支撑公司资产负债率持续走低。

成长性：运力供给仍有增长空间，浮动票价打开业绩弹性

量可增：我们认为公司产能仍有提升空间，主要依靠：车型替换（加长列车编 组，增加定员人数）、提高时速以缩短追踪间隔等。17辆编组复兴号定员较16辆 编组提升7.5%。根据2024年3月开行列次构成测算：若用17辆编组代替16节， 运力供给将增加5.0%，若全部改用17节编组，运力供给将增加29.2%。此外， 随着路网织密，京沪高铁跨线列车压力有望缓解，本线车也存在加开机会。

价能涨：公司具备定价自主权、京沪高铁票价显著低于部分高铁（如广深高 铁），此外，民航票价市场化进程加快，与高铁价差不断加大。公司于2020年12 月公告，即日起将实行浮动票价机制，以现行执行票价为基准价上下浮动，整体 实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月起进一步实行七档票价，同时执行快慢 车制度及峰谷制度。截至2024年3月，京沪高铁二等座、一等座和商务座最高票 价分别较原固定票票价上浮20%、14%和33%。

弹性测算：1）票价：若提价10%，则 2019 年净利润增厚11.3亿元，弹性 为0.9倍。2）客座率：若客座率增加1%，对应净利润增厚1.4亿元，弹性 为1.2倍。3）增开本线车：若每日增开1对本线车，对应净利润增厚0.6亿 元，弹性为0.5倍。（以上测算基于2019年运量及业绩）