海外金融机构研究：美日欧低利率下，央行调控思路与金融机构投资策略.pdf

海外金融机构研究：美日欧低利率下，央行调控思路与金融机构投资策略。美日欧低利率的启程与转折。 美日欧经验上看，低利率前夕是金融危机/产业风险的刺破，并伴随多轮经济的起伏与货 币政策的博弈协调。 日本：1990-1999年期间股市、地产相继出现实质性风险，1999年2月首次进入“零利率 ”，其后的QE分为四轮：QE0时期（1999年2月-2000年8月）、 QE1时期（2001年3月2006年3月）、 QE2时期（2008年10月-2013年4月）、 QQE时期（2013年4月-2024年3月 ）， 2024年3月，日央行宣布结束负利率和YCC政策。 欧盟：以2007年次贷危机、2010年主权债务危机和2014年的存款利率调降为分界线，欧 央行货币政策可分为四个阶段：金融危机前期（2007年前）、金融危机时期（2007年7月 -2010年5月）、主权债务危机时期（2010年6月-2014年5月）、负利率时期（2014年6月2022年7月）。 美国：2007年-2015年的低利率时期，大致可分为三轮：利率快速下行阶段（2007年9月2008年末）、低利率前期（2009年初-2012年末）、低利率后期（2013年初-2015年末） 。 2015年12月，美联储将联邦基金利率目标区间上调至0.25%~0.5%，低利率告一段落。

低利率环境下，日本、欧洲央行调控思路如何？ 金融危机+产业风险刺破是背景，政策目标指引+货币政策目标调整+货币宽松是核心， 引导商业银行放贷+政策利率调降+创新非常规政策工具是手段。日本：QE0时期，提供足够资金维持准备金率，将政府融资票据、资产支持证券纳入合格 抵押品范围，并对日本政府短期债券；QE1时期，明确CPI指引作用、货币政策目标调整 为数量型的活期账户余额、增加直接购买政府债券数量、设置非常规政策工具；QE2时期 ，延长国债购买期限+增加国债购买品种与总量、设立各类资产购买计划、下调无担保隔 夜拆借利率并完善利率走廊；QQE时期： 2016年实施负利率（NIR）政策、实施收益率曲 线控制策略（YCC）。 欧盟：金融危机时期，欧央行引入长期流动性供给操作、资产购买计划和负利率等政策 工具，并完善利率走廊制度；主权债务危机时期，推出证券市场计划（SMP）和直接货币 交易（OMT），并开启第二轮担保债券购买计划；负利率时期，前瞻性指引、定向长期再 融资操作、资产购买计划、利率体系分层。

低利率环境下，传统配置盘如何资产摆布？ 大类资产表现方面。日本：债券前期表现较好，股市偏向于震荡，存在结构性机会，地 产偏后企稳回升。欧盟：债市前期表现较好，但在负利率前一年国债收益率大幅回调， 股市与地产受影响幅度较小，2015年以来就趋势性上行。美国：金融危机后债市收益率 快速下行后持续低位震荡，股市快速企稳后回升，地产在2012年后逐步企稳。 银行、保险资产配置方面，贷款占比总体压降，现金类资产占比提升，债券配置端国债 占比提升。