2024年下半年宏观策略报告：内外延续分化，增长动能待提振.pdf

2024年下半年宏观策略报告：内外延续分化，增长动能待提振。全球经济：进入软着陆“最后一公里”，但并非坦途。一是经济增长有韧性但分化格局 明显，二是全球通胀稳中有落但粘性特征突出。受就业市场稳健，收入和消费增长有支 撑，以及全球贸易增长等影响，全球经济增长有韧性，IMF、世界银行等国际组织均上 调全年增速，上调均值达 0.2 个百分点。但韧性的背后难掩美强欧弱、发达经济体好于 新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的分化，以及全球经济面临高利率、高债务、地缘 政治关系紧张、气候变化等带来的挑战和不确定性。全球通胀回落中有粘性，一方面全 球通胀将在供给侧改善和需求侧放缓的共同作用下继续回落，但另一方面服务价格有粘 性和商品价格仍面临供给端冲击，通胀回落时间可能比预期的更长。

美国经济：有望软着陆。一是需求放缓但仍有韧性。收入增速降低和储蓄率回升使消费 放缓，但就业市场紧平衡、股价房地产价格上涨带来的财富效应，对消费形成强支撑； 同时知识产权和设备投资增速回升，有助于投资需求稳定。二是通胀缓降有粘性。在美 强欧弱格局下，预计下半年美元指数震荡上行概率偏大。

中国经济：动能有待提振，全年增长 5.1%左右。一是受低基数、刺激政策加码等影响， 未来中低收入群体消费继续恢复存在支撑，但“就业-收入-消费”循环不畅和存量财富 缩水对消费恢复弹性的制约仍偏强，预计社零消费全年约增长 4-5%，弱修复格局未变。 二是新旧分化延续，投资增速稳中略降。房地产方面，经过深度调整后，“去库存”是 未来主要任务，要打破房地产市场调整、需求不足和金融财政风险显性化的负反馈循环； 在中性情景下，综合考虑低基数和房地产新政的影响，全年投资中枢增速有望收窄至-7% 左右，若政策效果不及预期，悲观情况下可能持平于去年的-10%。制造业方面，大规模 设备更新、中美共振补库存均对制造业投资韧性形成支撑，但终端需求偏弱、产能利用 率偏低制约较强，预计全年中枢在 8-9%左右。基建方面，政府债券剩余额度和财政结 余资金加快使用对基建资金端的保障仍强，但资金投向分流、地方优质项目缺乏、化债 省份融资收缩效应可能显现，预计全年中枢稳定在 6%左右。三是出口增速既有全球制 造业同步扩张、价格拖累作用减弱以及国内“抢出口”动机增强的支撑，同时也面临外 贸环境不确定性增多的下行风险，预计全中枢在 4%左右，继续对经济形成正向贡献。 四是下半年需求不足仍是主要矛盾，预计全年增长 5.1%左右，各季度间变化相对平稳。

国内通胀：温和回升，低通胀格局难改。CPI 方面，国内“就业-收入-消费”循环畅通 的改善，将带动服务业价格温和修复，加上猪肉供给过剩情况趋于好转，下半年 CPI 同比有望延续回升态势，但低通胀格局难改；预计全年 CPI 中枢在 0.5%左右，四季度 有望步入“1”时代。PPI 方面，翘尾因素和前期政策落地见效将推动 PPI 降幅继续收 窄，但房地产市场低迷、国内供强需弱格局短期难改，PPI 新涨价因素回升或偏慢，预 计 PPI 转正可能需要等到年末，不排除要等到明年，全年 PPI 约增长-1.4%左右。