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策略专题：从企业生命周期看高股息规律。随着企业生命周期的时间与空间推演，行业股息率出现“上台阶”。从全部申 万二级行业生命周期定位来看，无论是 2023 年维度，还是 2008 年 2024Q1 的历史区间，伴随着行业从初创期进入成长期，经历出清迈向成熟和衰退期， 平均股息率上台阶规律均有效。单独考虑盈利和资本开支指标，盈利较开支 更有优势的出清阶段行业的股息率相对初创成长期更高；单独考虑集中度指 标，追随产业生命周期的递进，股息率出现随着行业集中度提升而趋势下滑 特征。综合资本周期下的行业集中度、盈利、资本开支三个指标，随着资本 周期从成长经历出清迈向成熟的演绎，股息率随之提振。将盈利增速、资本 开支增速、HHI 降维综合来代表生命周期由早期到中后期发展历程，可以发 现煤炭、银行、通信等行业，近年来行业处在成长迈向成熟的阶段，股息率 也随之提振。

全球视角下，高股息行业特征与国内具有一定的一致性（能源Ⅱ、银行、保 险Ⅱ、运输），即符合产业生命周期特征。从利润同比、Capex/D&A 维度， 银行业、保险业呈现较为明显的成熟期阶段特征，利润的回暖，资本开支节 约，与其长期高分红相匹配；能源业、运输业资本开支扩张增速略大于利润 增速，近似成熟期末端特征，同样位于龙头出清后的资本周期尾端。从集中 度维度，全球高股息主要行业在过去 5-10 年内均出现了集中度的趋势性上 行，龙头占比抬升，代表行业从竞争经历出清踏入成熟环节，这也与资本周 期后周期阶段的高分红特征相匹配。与产业资本周期类似，经济体的股息率 同样有处在靠后周期阶段股息更高的特征，处在更早的经济周期的赶超型经 济体相较成熟型经济体股息率更薄。同一行业，发达市场的最高股息率水平 相对新兴市场更高；同一国家的各行业股息率具备相对一致性，在全球主要 经济体中的位置类似。