2024年年中可转债策略展望：组合思维，择时而动.pdf

2024年年中可转债策略展望：组合思维，择时而动。转债市场复盘与展望。上半年转债指数先抑后扬，底仓型转 债表现占优，转债估值下行至新中枢。转债隐含波动率下行我们 认为主要有两方面原因：1、受权益市场表现拖累；2、受利率持 续下行带来转债市场债底均值的超预期提升，压制了转债的期权 价值。债性角度来看，受权益市场整体表现欠佳、小盘转债信用 风险暴露等事件影响，YTM 大于 2%的个券数量占比较 2022-2023 年提升明显。从供需格局来看，新发转债规模压缩、存量转债到 期兑付/强赎影响下，存量转债规模亦出现下滑，预计下半年新 债的稀缺性将进一步凸显。

2024 年成为条款博弈的大年。今年以来由于市场的波动，上 半年转债下修的数量大幅增加。从下修的时间节奏来看，2 月和 6 月是转债提议下修的高峰，分别提议 26 次和 22 次，也是对应 转债市场两个大幅波动的阶段。回售方面，由于价格低于 100 的 转债数量增多，发行人回售压力增大，同时今年还面临大量注册 资本减少带来的附加回售。转债退出方面，23 年下半年以来，转 债到期还本付息的数量大幅增加，还本付息带来的不确定性和即 期的回售压力，我们认为是本轮重资产民企转债价格调整更深层 次的原因。

权益轮动与大小盘风格。上半年权益以低估值红利风格占 优，大小盘风格也同样映射到转债投资上，小盘转债面临更大的 波动。而转债市场目前仍以中小市值的发行人居多，正股市值 50 亿以下的数量高达 279 只，占比接近 50%。我们判断当前大盘权 重的价值发现的驱动力更多来源于过往 3 年悲观预期修复，而国 证 2000 当前的下探，更多也是 21-23 年相对韧性带来背离后的 重新校正。当然，资金面的自我强化以及社会舆论的热点发酵， 也对上述两者的分化起到了推波助澜的作用。展望下半年，我们 认为大盘股相对小盘股或将仍有一定相对收益。