益客食品研究报告：肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业.pdf

益客食品研究报告：肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业。公司立足山东、苏北，聚焦肉鸭肉鸡屠宰。公司主业涵盖禽屠宰、饲料、种 禽、调熟四大板块，已围绕鸡鸭两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰 加工、深加工等环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰 加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023年公司 屠宰板块收入占比为74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为42%/31%）， 禽肉销量达165万吨，收入规模突破200亿元（近五年CAGR为15%），肉鸭、 肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。

成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力。种苗方面，2023年公 司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计带来约7000 万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司30万吨禽料募投项目已达产且正 积极租赁周边区域闲置产能，销售规模有望维持较快增长。未来公司将围 绕补链强链目标，持续提升禽苗和饲料配套，相关产品销量有望保持增 长趋势，进而部分对冲上游成本波动对公司屠宰环节造成的压力。

收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展。产能方面，公司肉鸭业务 屠宰规模依靠募投项目投产、政企合作项目稳步扩张，未来随肇庆高要肉鸭 项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计实现亿羽级扩张并实现对粤港澳大湾区市 场的有效覆盖；公司肉鸡业务已于5月和宿迁当地政府签署投资框架，未来 “宿豫益客总部基地暨全产业链项目”预计将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带 来亿羽级扩张。产品方面，公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩 张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。

景气度：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下 行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭产能近年均有所调减。需求方 面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入 右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代 需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。