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传媒行业中期策略：细分板块精选龙头，AI应用方兴未艾。24H2 传媒投资主线：细分板块精选龙头，AI 应用方兴未艾。 24 年以来传媒板块估值波动较大。春节后因 Sora、Kimi 等大模型快速出圈， 带动板块估值抬升，但后因多种因素导致估值持续回调。6 月板块市盈率估 值为 20X PE，位于 2013 年以来 8%的历史估值分位，2020 年以来 12%的 历史估值分位。展望 24H2，当前板块已回调至相对低位，具有配置价值， 投资关注两条主线：1）游戏、电影、出版、营销等板块精选龙头；2）AI 应用持续迭代，静待爆款应用奇点来临。行业投资逻辑由“主题性趋势投资” 向“商业化兑现投资”转变，行业目前发展仍在早期，具备较大空间。

AI 应用：通用性 AGI 垂直化、专业化趋势显著，静待奇点时刻。 24H1 国内外大模型及应用加速迭代和落地，海外 OpenAI 发布 ChatGPTTurbo 和 4o，国内大模型 Kimi、昆仑万维“天工”大模型等，在性能、流 量上表现亮眼，应用端落地场景愈发清晰。我们对比了 23 年 9 月与 24 年 4 月全球范围内访问量 Top100 的头部 AI 应用品类。发现：1）海外通用大模 型 chatbot 两强竞争格局基本确立；2）专业度低、有明显痛点的应用正在 被专业度更高的同类型应用取代；3）细分品类看好：搜索引擎类应用，与 大模型能力高度适配；图像/设计类应用范围广，技术成熟度高；角色扮演 类受众广+用户粘性强。建议持续关注国内大模型及 C 端应用的落地进展。

游戏业绩分化明显，小游戏渗透率快速提升；电梯渠道广告优于行业。 据伽马数据，24 年 1-4 月国内游戏市场同增 5.6%至 950.7 亿元，其中移动 端游戏收入同增 6%；4 月国内游戏市场收入同降 0.27%，移动游戏同降 1.93%。小游戏市场表现亮眼，根据 Dataeye，24 年 2 月微信小游戏用户规 模快速提升，MAU 环比增长 35.3%至 7.6 亿，首次超过 APP 手游 MAU 数。 版号发放维持“大力度+常态化”的趋势。整体来看，游戏各公司之间业绩 分化较大。我们认为，估值水平较低、业绩稳健、后续储备产品丰富的相关 标的，具备配置价值。根据 CTR，24 年 1-4 月广告市场总花费同涨 4%。 分广告渠道看，电梯 LCD/电梯海报广告投放同增 27%/9.7%优于行业。

电影重点关注后续供给；教育出版保持稳健，高股息品种值得配置。 24 年各重要档期均有较好票房表现，但 1-6 月总体票房同降 9%，主因供给 在 23 年集中释放，24 年出现短暂下降。我们认为这可能是短期现象，后续 将有望好转，重点关注内容供给情况。大众图书出版仍有压力，教育出版稳 健增长，高股息率且部分标的分红比例仍有提升空间，所得税政策调整已基 本被市场消化，且各头部公司正通过拓展课后服务、数字化、AI 化、职业教 育、研学等开拓新业务增长点。