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五新隧装研究报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板。隧道施工与矿山开采智能装备公司，稳固基本盘+强化增长盘+开拓潜力盘。五新隧装成立于2010年，主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件） 三大类，并提供租赁服务和售后服务，应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领 域。2023年实现营收9.54亿元(+76%)，归母净利润为1.64亿元(+111%)，毛利 率/净利率分别为37%/17%。公司重视研发创新，截至2023年末，公司拥有专利 350项(其中发明专利75项)，具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核 心技术。

深耕铁路+公路领域，水利水电发展较快，矿山开采市场规模高达千亿

铁路+公路固定资产投资规模较为平稳，存量项目存在机械化替代人工需求+增 量项目一带一路国家的基建需求增长较快，促进公司基本盘产品稳定增长，公司 混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外，我国水利水电工 程进展较快，2023年全年完成水利建设投资超1.1万亿元，并兴建河北灵寿等抽 水蓄能电站，公司参加建设白鹤滩水电站等项目，相关领域增长较快。此外，公 司依托隧道设备技术积累，进军中小型非煤矿山，智能掘进钻车产品解决了矿山 3×3M以下中小巷道机械化施工难题，积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、 紫金矿业等优质客户，预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。

对标行业标杆安百拓，深挖售后市场和海外市场

在后市场领域，公司所在行业标杆企业安百拓2023年实现后市场营收280亿元， 占总营收68%，打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外50余 个服务网点，公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面，公司跟 随央企国企，参与雅万高铁等跨国项目建设。同时，公司通过在新加坡等设立全 资子公司，不断提高品牌影响力，积极拓展海外市场，还处于前期开拓阶段。