2024年中期策略：中国资产ROE如何实现层级跃迁.pdf

2024年中期策略：中国资产ROE如何实现层级跃迁。中国资产ROE如何实现层级跃迁。全球长时序的经验显示，高且稳定 的ROE对于资产回报率有着决定性作用，而目前中国与日韩国家的 ROE普遍落在6%-8%（对应PB1-1.5倍）的低区。参考美、日、德经 验，龙头公司能够实现高且稳定ROE的两个条件：①反内卷，②全球 化。虽然很难，但这似乎是部分中国资产未来实现ROE层级跃迁的必 经之路，在总需求缺乏大的β的背景条件下，也将对应着下一个时代的 核心资产。

据此，我们对于权益配置的主要推荐思路：①反内卷，行业格局正在改 善的【稳定价值类】资产；②全球化，海外渗透率提升的【景气成长类】 资产；③科技创新，能够出订单的科创企业迎来阶段性估值修复。

24年上半年回顾：格局正在起变化，A股估值有望结束连续3年挤压， 股债收益差【 -2X ~-1X 】区间震荡。

下半年如何看【经济周期类】资产：ROE从连续下行转为震荡，让市 场的台子稳住。【经济周期类】资产同样决定了市场的大势研判。总需 求的四大因素：①全球 PMI→出口；②地产；③中央财政；④地方财 政，5-6月份出现了改善的迹象、但高频数据验证仍不算连贯。下半年 PPI 体感不会太差，留意结构性涨价的线索，从 FCFF 看行业供给出 清的环节存在局部机遇。

下半年如何看【稳定价值类】资产：从交易边际变化到重视内在价值。 经济与产业周期大开大合的时代，市场偏好“加速度”；但当高增长和 高ROE均变得稀缺，关注ROE分母端变得更为重要——通过股东回 报降低净资产同样能实现ROE稳定性，寻找行业格局改善的行业。日 本稳定类资产跑输的阶段：或地产B浪反弹、或科技大爆发，对A股 形成启示。

下半年如何看【景气成长类】资产：关注科创板、出海产业链、新质生 产力。根据解禁、科创并购、成交占比、政策的分析，预计6-7月科创 板的估值修复是一轮难得的β；中期的结构性外需依然是最确定的景 气线索，可以关注出海产业链；此外，中期的主题投资线索主要是新质 生产力（AI、卫星、低空）。

下半年【港股策略】及港股配置建议：下行转为震荡，继续沿“杠铃” 两端加注。