2024年中期宏观投资策略报告：转型与增长的“新均衡”.pdf

2024年中期宏观投资策略报告：转型与增长的“新均衡”。核心观点：经济高质量发展转型期，下半年结构调整仍将持 续，产业发展、防风险方面有待更多政策出台。化解地产风 险仍是政策重点，去库存有望成为政策的重要方向。地方化 债持续推进，中央政府将是加杠杆主力。出口有望成为经济 重要拉力，给制造业投资带来支撑，高端制造有望保持领 跑，消费修复速度预期偏缓。海外政策转向，但美联储降息 幅度压缩，官员表态或偏鹰，美国大选给市场带来阶段性扰 动。年内经济增速有望小幅超过 5%。

出口强势有望延续，仍将是年内拉动经济的重要分项。海外 景气度回升，“一带一路”战略合作加深，支撑出口韧性， 我国与东盟、中东等地区存在较多潜在出海机会。欧美贸易 保护主义倾向上升是长期趋势，四季度企业可能存在一定抢 出口的情况，中长期来看中国企业对外投资将有所增加。进 口预期缓步回升，外需表现好于内需，贸易顺差走阔的可能 性增加。出口价格偏弱，进口价格偏强的格局或将持续。

制造业为经济转型重要抓手，出口、设备投资周期为其赋 能。出口韧性有助于拉动制造业上行，补库和设备更新需求 将带动新一轮制造业上行周期。产业升级转型持续推进，新 质生产力政策有望陆续出台，高端制造业将持续领跑。但民 间投资信心依然不足，企业扩产需要更多政策扶持。

房企有望开启去库存进程，政策为下半年重要推力。预期后 续将有更多稳需求、去库存政策出台。供给端政策聚焦“去 库存”，保障房建设和收储为重要方向，地产“以旧换新” 有望成为“去库存”政策的重要抓手，但地方资金仍有一定 堵点。需求端政策预期落脚点在激发有效需求。房地产下半 年拖累作用有望边际减轻。

下半年专项债+超长期特别国债投放有望给基建带来支撑。 地方专项债三季度有望迎来发行高峰，超长期特别国债在 5- 11 月分批发行，将给基建带来资金支撑。地方土地出让收入 下滑，叠加地方化债的影响，地方基建项目审批趋严，新基 建、民生等项目有望承接更多资金。

消费改善节奏偏慢，居民信心有待修复。当前价格水平偏 低，企业利润处于修复阶段，居民对未来收入预期偏谨慎， 因此导致了消费链条修复的堵点。当前房价尚未企稳，居民 支出情绪受到一定影响，居民部门信贷规模收缩。预期消费 修复斜率相对平缓。未来消费品以旧换新政策有望扩容增 量，有助于改善居民消费意愿，推动核心物价上行。