天立国际控股研究报告：以办学实力为基，营利性高中成长动力充足.pdf

天立国际控股研究报告：以办学实力为基，营利性高中成长动力充足。国内领先的 K12 民办教育服务商，转型聚焦营利性高中业务。公司成立于 2002 年，早期学校以 K9 为主，曾荣获中国教育创 新示范单 位、中国教育行业 标杆集团等多项荣誉。2018 年赴港上市后，公司依托近二十年办学积累与良 好口碑推进异地扩 张，目前在全国拥有 50 所学校 ，覆 盖 16 个省份。在此期 间，公司依 托优质升学口 碑 ，成功于 2021 年民促法实施条例颁布后转型发展 营利性高中，FY23 公司实现 营收 23.2 亿元/同比+161%，超过 2020 年的历史 峰值；实现归母净利 3.3 亿元/同比+246%，恢复至 2020 年的 92%。

人口与政策共振，民办高中教育仍有广阔发展空间。尽 管中 国高 中阶 段在 校生人数可能最早于 2029 年达峰，但我们认为在当前政 策鼓励有序扩大普 高 招生、推动普职 融通发展的背 景下，国内高中 学段人口红利 仍将延续。综合 考 虑国 内教 育 经 费 投 入 与地 方财 政状 况， 以 及 民 促 法 本 身 对 高 中 阶 段 限 制 较 少 等有利因素，我们认为 民办教 育资本在高中阶段 仍有可观发展空间。我们测算 至 2031 年国内民办普高市场规模将超过 2000 亿元，CAGR 约 7.8%。

天立国际控股看点：以办学实力为基，“一干多支”打开成长空间：公司旗下成熟高 中一本率远超四川 省平均， 亦好于北京、上海普通高中 平均水平，叠加原 K9 学段生源充足， 因 此 公 司 转 型 高 中 后 招生人次 快 增 的 趋 势 仍 可延续 。截止 1H24，公司校网容量 20 万人，而当前在校生仅 10 万人/同 比+22%，其中高中 生仅 3.7 万人/同比+44%。考虑公司优异的办学实力，对比全国普通高中平均 在校生水平，我们测 算公司高 中在校生仍有 80%以上增长 空间。此外，公司多 支业务发展迅速，除餐饮、产 品销售收入有望跟 随在校人 数稳步增长，公 司亦 为学生提供包括综合素养、竞赛、国际升学、艺考在内的各类教育增值服务， 以满足学生差异化 教育需求，未来有望驱动生均 综合教育 服务费提升。外延方 面，公司每年预计 仍将新增 3-5 所高中；同时公司还将依 托优质办学口碑，加 速拓展委托管理业 务，目前累 计签约 14 个学校、20+学段，对标海亮教育 190 所托管校体量，公 司未来轻 资产托管业务亦有 广阔拓展 空间。