甘肃能化研究报告：短期经营改善，长期增量可观.pdf

甘肃能化研究报告：短期经营改善，长期增量可观。省属国企，煤电化一体区域龙头。公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022 年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权，实现优质资产注入， 截至 2023 年底拥有 1624 万吨核定产能及 690 万吨在建产能。煤炭销售结构方 面，根据 2023 年 9 月 25 日公司在互动平台披露，约 40%为长协煤，40%为配焦 煤，20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤”模式下弹性和稳定性兼具。 2024 年一季度，公司实现营收 28.22 亿元，同比下降 10.6%；归母净利润 5.36 亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023 年 2/3/4 季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长 66%/91%/201%。

短期经营改善，基本面向上拐点确立。1）在建项目投产在即：煤炭方面，2024 年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25 年进入试运 转，正式投产后可提供 654 万吨权益产能增量。电力方面，在建兰州新区火电机 组 700MW 预计于 2025 年 10 月投产，可增加机组容量约 86.5%，火电机组陆续 落地，煤电结构有望深化。化工方面，刘化化工一期项目 2023 年进入单机试车 阶段，预计 2024 年 6 月产品产出，根据公司公告，测算一期项目净利为 4.1 亿 元，投产后将增厚公司业绩。2）负面影响改善：2023 年红沙梁露天矿处于浅层 剥采和试运转阶段，煤炭热值较低，2024 年煤质改善提振煤价，由此带动 2024Q1 利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制 度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。

高质量发展凸显长期价值。1）发展规划指明成长方向：公司规划 2025 年末将实 现煤炭产能 2314 万吨、电力装机 300 万千瓦、化工产能 140 万吨；集团层面规 划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000 万吨、300 万千瓦、300 万吨， “十五五”末煤炭产能 5000 万吨。根据公告披露，如集团或其控制的其他企业 获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该 商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或 潜在同业竞争。2）多业务增量，盈利稳定性提升。煤炭方面，当前集团九龙川 煤矿（800 万吨/年）已开工建设，青阳煤矿正积极推进。电力方面，公司 4 月发 布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂，当前运行及在/待建火电合 计 2820MW。化工方面，公司拟投建刘化化工集团二期项目，对应尿素产能 49.85 万吨；集团金昌化工 2024 年底计划形成合成氨 30 万吨、尿素 30 万吨、尿 基复合肥 50 万吨生产能力。若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭 销售量的 58%。3）现金流充沛，资产结构优异。公司 2024年一季度末负债率仅 45%；货币资金 81.23 亿元，同比+14.2%，净现金 19.9 亿元，现金流充沛。