A股2024年中期策略展望：幽而复明，高质量增长与双龙头策略.pdf

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时间：2024/06/25
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A股2024年中期策略展望：幽而复明，高质量增长与双龙头策略。高质量增长：低杠杆低社融增速下的 L 型盈利趋势。随着中国地产重大转型和新均衡的形成，我国从社融驱动高波动高杠杆，进入低杠杆低波动的高质量增长时代。房地产方面，地产销售有望在 9-10 亿平米保持稳定；政府融资方面，地方政府隐性债务增加受到限制，地方政府债务和中央政府举债或将为政府融资熨平波动；企业融资方面，产能高速扩张阶段告一段落，未来需求稳定后，融资需求也有望稳定。

从复苏后期到类滞涨：A 股外部环境的变化带来中期配置思路的变化。在外部环境上，美国经济也存在着从信用扩张到经济复苏再到类衰退期的三个阶段。到 2024 年四季度和明年，美国经济和需求有望逐渐过度到类衰退期，美国将会逐渐走向降息周期，相对应的大宗商品的价格也有望见顶回落。2024 年的下半年可能全球宏观环境一个比较大的转折。映射到 A 股来看，如果 2025 年外部环境类似我们描述的变化，那么配置将会从红利、资源类股票、出口链股票和美国 AI 供应链的股票，变为 A50/地产链消费/日常消费/国产芯片。

被动投资的崛起——资本市场资金新结构与新均衡。从增量资金的角度来看，资金需求端在政策调节下继续保持低位，预计 2024 年下半年国内增量资金温和净流入，整体净增量有限。在中国经济和企业盈利整体趋于平稳的背景下，海外美联储降息预期反复预计美元指数和美债收益率维持震荡，外围流动性环境弱改善，二级市场资金供求整体仍将维持紧平衡。

高质量增长时代风格与行业选择：双 50 策略。从 DCF 定价模型来看，A 股高 ROE 高 FCF 策略将会迎来三波估值修复。总体来看，2023 年年报和 2024 年一季报确认自由现金流的拐点带来了高 ROE 高 FCF 风格的第一波修复；后续二三季度盈利增速的反弹有望带来高 ROE 高 FCF 风格的第二波修复；未来一旦美债收益率加速下行，则高 ROE 高 FCF 龙头风格将会迎来第三波修复。结构上，AI 大发展背景下，含 A 科技板块的崛起，重点关注科创 50。结合政策和各产业链中观情况，预计下半年景气改善的领域主要围绕三个方向展开：出海链、新质生产力相关的高新技术制造业，以及部分涨价的领域。

流动性展望：资金供需紧平衡，增量资金温和净流入。展望 2024 年下半年，在中国经济和企业盈利整体趋于平稳的背景下，海外美联储降息预期反复预计美元指数和美债收益率维持震荡，外围流动性环境弱改善，二级市场资金供求有望温和净流入。资金供给端的规模有望较 2024 年上半年小幅改善，其中保险资金入市规模或随着保费收入改善而扩大，外资有望小幅净流入。资金需求端在政策调节下继续保持低位，IPO、再融资、股东减持等或与上半年基本持平。综合供需测算，2024 年下半年 A 股资金或净流入 1000 亿元。