2024下半年海外宏观经济展望：分化收敛，变革重构.pdf

2024下半年海外宏观经济展望：分化收敛，变革重构。全球经济发展趋势将如何演变?趋势1:伴随流动性逐步转向宽松，全球经济和政策分化有望边际收敛。趋势2:全球产业链继续“区域化”，形成了美、欧、亚洲供应链“三足鼎立”局面，芯片等关键产业链本土化明显，但难以摆脱对中国供应链的根本性依赖。趋势3:全球制造业周期上行和发达国家补库存将继续支撑外需温和修复，但过程仍可能波折，需留意下行风险。

美国:安不忘危。美国经济在“货币紧缩+财政宽松”组合下维持了良好增长预计CPI全年增速维持在3%上方，但三季度具备进一步下行基础。就业仍在缓慢走弱，失业率抬升或成为触发降息关键因素。银行压力稍有减轻，商业地产短期亦不构成显著威胁。财政扩张托底经济的同时也增加了通胀中枢上移的风险。我们对今年美国经济的基准预测是“通胀延续小幅回落、失业率温和上行、经济增速略高于潜在增速”的“软着陆”情景(65%概率)，年内至少有1次降息空间，大概率9月启动;美元指数和10年期美债收益率或先下后上，整体保持偏高，年末在103.5和4.3%附近。此外需留意“再通胀”(25%概率)带来的不降息风险，及“经济超预期放缓”(10%概率)带来大幅降息。

欧元区:温和复苏。欧元区高利率对通胀增速压制明显，而经济增长依旧赢弱。6月欧央行开启政策转向，我们预计9月和12月再分别降息25BP;若美联储仅降息一次，欧央行可能仅再降息一次。7月后缩表规模将从月均250亿扩大至325亿欧元，美欧央行也都会进入“边降息边缩表”新范式。政策利率降调有利需求小幅回升支持温和补库存，利于全球贸易改善。

日本:聚焦汇率。上半年消费和生产偏弱，美日利差、经济增速差和贸易条件朝化都导致日元面临持续贬值压力。我们预计日央行年内至少再加息一次基准情形是10月，若短期日元压力过大，不排除提前至9月。金融条件收紧不利于提振消费和投资，阻碍通胀目标达成，因此日央行“紧缩”或仍然谨慎。

东盟:多重利好。东盟仍具备强劲增长潜力，利好包括出口提升、电子电气行业上行、供应链重组、政府政策以及旅游业复苏等。货币汇率有望触底反弹。由于已与中国供应链紧密结合，需留意贸易摩擦风险对东盟短期负面影响，而从长远看东盟可能会继续从全球供应链重组中受益。

其他新兴市场:加快转型。在产业链重塑及经济转型升级等推动下，新兴市场有望保持韧性，印度、墨西哥、巴西等国投资机会值得关注。从经济基本面、财政、信贷以及国际收支等角度看，目前新兴市场国别风险整体可控。

全球选举进程及政策推演:下半年美、法等国大选将是重点。拜登若连任或将维持现行产业政策、扩大财政支出、实施宽松移民政策,对外推行多边主义中美关系存在变数;特朗普则可能更为激进，对内重视传统能源、加大减税力度、收紧移民政策，对外坚持“美国优先”孤立主义。欧美在下半年选举后可能均转右，未来五年全球政治体系或将重塑。

地缘政治风险:全球民粹和右翼势力抬头，下半年俄乌、巴以等地缘冲突红海局势、贸易壁垒等需要持续关注,全球供应链也可能继续遭遇扰动，中东亚太地区潜在风险相对较大，保障信息安全也将成为重要挑战。