2024年中期信用债投资策略报告：深耕细作，笃行致远.pdf

2024年中期信用债投资策略报告：深耕细作，笃行致远。市场回顾：（1）一级市场：信用债供给呈现城投弱、产业强的格 局，产业债放量带动信用债净融资整体走强。高评级主体为发行 主力，中长期限信用债发行放量。（2）二级市场：资产荒逻辑延 续，债市持续走牛，信用利差极致压缩，3Y 品种表现最好。（3） 信用风险：地产链风险继续释放，整体信用风险可控。

城投债：“遏增化存”政策基调延续，市场化转型、“退平台”与 “退名单”、债务置换与重组等化债方案持续推进，金融机构支 持地方化债力度不断加强，多数区域非标占比持续压降，城投存 债规模显著下降，化债阶段性成效显著。城投供给结构变化显著， 优质区域、高层级主体发行规模集中度提升，发行期限明显拉长。 钱多、缺资产格局下，市场下沉资质挖掘票息，同时行情逐步由 短端扩散至中长端，各等级、期限收益率、信用利差全面下行。 化债背景下，政策支持持续加码，城投打破刚兑的风险仍不大。 重点区域城投信用利差大幅压缩，化债预期持续兑现。资产荒行 情极致演绎，信用利差均压缩至历史低位，利差保护不足。存量 城投债估值水平整体偏低，高票息挖掘难度持续增加。

地产债：政治局会议定调地产“去库存”，517 地产新政多箭齐 发，政策放松力度加大。行业基本面仍偏弱，地产销售持续下滑， 商品房库存高企，新开工、竣工面积均承压，地产投资增速持续 下探。政策利好落地后，5 月地产各项数据降幅略有收窄，行业 修复信号初步显现。地产融资低迷，央国企贡献主要增量。政策 预期博弈主导地产债行情，信用利差全面压缩。市场情绪整体偏 谨慎，中高等级品种信用风险相对可控，利差下行动能更强。

周期债：（1）钢铁债：钢铁行业供需两端均承压，盈利水平回落 至历史低位，行业景气度持续低迷。24Q1 钢铁行业信用利差全面 上行，主要受行业供需承压、盈利水平大幅下滑所致。Q2 以来， 钢价小幅反弹，行业利润降幅边际收窄，钢铁债利差大幅收窄。 （2）煤炭债：低库存、山西煤炭减产等因素导致煤炭供给不足， 需求端刚性偏强，煤炭价格维持低位震荡，煤企盈利水平显著下 滑。2024 年年初至 4 月下旬，供需矛盾影响下煤价震荡下行，煤 炭债信用利差震荡走扩。4 月下旬以来，煤价底部反弹，信用利 差全面下行。

二永债：商业银行“补血”需求提升，带动资本补充工具发行提 速。二永债作为利率波动放大器，收益率整体跟随无风险利率震 荡下行，信用利差全面收窄。3Y 二永债收益率及信用利差下行幅度相对显著，历史分位数水平普遍降至 1%以下。