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云意电气研究报告：汽车智能电源控制器龙头，掌握核心技术业务多点开花。云意电气是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业，目前已形 成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感 器类产品等多业务板块。19-23年公司营收CAGR为23.68%，扣非归母 净利润CAGR为38.60%，24Q1收入同比+41.08%，扣非归母净利润同比 +121.28%。公司为智能电源控制器龙头，产业链垂直整合能力强成本优 势明显，全球市场占有率有望持续提升。公司历时多年研发掌握了胶条橡 胶材料配方、无骨算法设计等雨刮产品核心技术，不断突破新客户，产品 由刮刷刮臂拓展至雨刮系统，业务有望保持高增。公司控股子公司芯源诚 达掌握了陶瓷芯高温共烧、控制系统算法等核心技术，在主机配套与售后 服务两路出击，进入快速放量期。

云意电气是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业，目前已形 成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感 器类产品等多业务板块。公司19-23年营业收入由7.14亿元增长至16.71 亿元，CAGR为23.68%，归母净利润由1.39亿元增长至3.05亿元，CAGR 为21.79%，扣非归母净利润由0.71亿元增长至2.61亿元，CAGR为 38.60%。公司2024Q1年实现收入4.73亿，同比+41.08%，归母净利润 1.04亿元，同比+30.37%，扣非归母净利润0.99亿元，同比+121.28%，单 季度扣非净利润创历史新高。

智能电源控制领域龙头，份额持续提升。智能电源控制器主要产品包含 车用整流器、调节器，应用于燃油汽车发动机、发电机系统中，用于确保 电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行 系统集成实现软启动、过载保护、与ECU通讯等多种功能。根据我们的 测算，因全球燃油车长尾效应明显，叠加后装市场需求稳定，智能电源控 制器2023年全球前装市场约26.3亿，后装市场约28.5亿，合计54.8亿， 市场规模在较长时间内有望保持相对稳定。公司在智能电源控制器产品 细分领域龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一，产业链垂 直整合能力强，包括成熟的车用大功率二极管制备能力、主控芯片核心算 法及功能设计能力、车用精密支架注塑成型工艺能力等。在规模优势及产 业链垂直整合的公司产品质量过硬、成本优势明显，未来市场份额有望持 续提升，贡献可观增长。

雨刮系统掌握核心技术，进入快速放量期。公司控股子公司云睿电器主 要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置 等。根据我们的测算23年中国雨刮器市场规模约为73.72亿元，全球雨 刮器市场规模为218.07亿元，市场空间较大。公司历时多年研发，现已 掌握胶条橡胶材料配方自主研制、无骨算法设计及NVH设计与诊断技 术，技术优势突出。产品于2022年正式开始放量，实现营收1.18亿元， 历史首次盈利，2023年实现营收2.14亿元， 同比+80. 99%，同时毛利率提升至 23.47%，同比+6.79pct，未来随放量利润率有望进一步提升。目前公司雨刮产品已进入比亚迪、长安汽 车、上汽大众等配套体系，未来客户资源有望持续丰富，同时产品类型由刮刷刮臂向雨刮系统转换，单车价值 量大增，业务有望实现高速增长。

氮氧传感器技术壁垒高，公司突破核心技术快速起量。排放要求日益严格，国六标准对于汽车尾气中氮氧化物 排放量更为严格，氮氧传感器安装数量从国五标准的1个增加到2个，市场空间进一步增长。氮氧传感器是汽 车尾气系统中的“心脏”，研发及工艺难度大。公司于2021年以自有现金收购芯源诚达59.575%股权，其在氮氧 传感器上具备优秀的技术优势和生产经验。在芯源诚达技术的基础上，公司通过进一步技术迭代，目前已掌握 陶瓷芯高温共烧技术，具备核心陶瓷芯片与控制系统算法开发能力。公司产品于2022年开始放量，驱动公司传 感器业务营收大幅度提升，2023年公司传感器业务收入达1.15亿元，同比+107.53%，毛利率为27.50%，较 2022 年毛利率提升近一倍。目前公司氮氧传感器销售主要集中在海外售后市场，已达到世界领先水平，同时公司已 通过了国内2家主机和国外1家主机厂验证，有望实现OE市场的突破。