2024年信用债中期投资策略：翻开信用债投资新篇章.pdf

2024年信用债中期投资策略：翻开信用债投资新篇章。2024 年上半年信用债市场回顾。 利差全面下行，城投压缩幅度最大。年初至今，信用债各品种利差全面下 行，城投债压缩幅度最大。超长信用债自 4 月中下旬以来受到热捧，利差 出现快速压缩，但相对其他品种仍有参与空间。供给端，压力略有缓解， 品种分化较大。城投债控增化存，新增融资受到较大阻力；产业债发行高 增；金融债净融资缩量。需求端，3 月“发飞”后情绪有所好转；1-3 年期 二永债成交最为活跃；债基发行高增，理财产品小幅扩容。

城投债：现结构牛行情，向下沉及久期要收益 。城投债走出结构牛行情，各等级品种利差均已压缩至历史低位。在境内融 资受限的情况下，为缓解现金流压力及拓宽融资渠道，境外债发行受到城 投平台青睐。化债行情叠加“资产荒”背景下，机构持续向下沉及久期要 收益，带动各品种利差全线收窄。化债进展受关注，重点省份与非重点省 份化债双线推进，强调差异化管理。

金融债：机构配置呈下沉倾向，久期可拉至 3-5 年 。TLAC 非资本债作为新型品种，发行期限符合基金/理财的久期偏好，估值 抗波动能力理论上好于二永债；信用资质和清偿顺序有优势。银行二永债 机构下沉和拉久期特征明显；预计下半年二永债总发行量约 1.1 万亿。券 商次级债流动性弱于二永债，牛市行情持续时有更好的挖掘空间，适合负 债端稳定的投资机构关注。保险次级债成交活跃度有望持续提升，关注保 险永续债的后续发行。

地产债：强预期驱动交易行情，期待政策持续发力 。政策达到阶段性顶峰，地产债迎来交易行情，中高评级收益率普遍下行。 房企销售持续低位调整，销额集中于头部房企；拿地积极性整体一般，部 分民企逆势发力；债务压力未明显改善，财务状况承压。政策上，我们认 为中央层面可以合理预期财税优惠政策；地方“因城施策”仍有空间，限 购在需求较强的城市仍有放松空间。

国企产业债：关注收益率较高、行业基本面改善的主体。 各行业国企产业债利差全面收窄，仅纺织服饰、家用电器、石油石化还处 于 10%分位以上位置。企业现金流净额同比改善明显的行业主要包括建筑 材料、机械设备、家用电器、汽车、医药生物、石油石化等。以上行业中， 2023 年经营性净现金流出现改善的企业占比均在 65%以上。