2024年信用债中期策略报告：稳中求进，寻找高票息.pdf

上传者：K********
时间：2024/06/20
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2024年信用债中期策略报告：稳中求进，寻找高票息。上半年积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情极致演绎，高收益资产大幅减少，多品种收益率触达历史最低位。展望下半年，债市整体或进入低利率、新均衡阶段，无风险利率下行的动能减弱，进入区间盘整行情，信用利差当前虽已相对微薄，但仍有望通过综合运用久期、交易及下沉等多种策略增厚投资收益，而各行业板块的收益挖掘则更加需要精挑细选，寻找高投资价值个券。

上半年信用债行情四大特征： 1、收益率下行：高收益资产大幅减少，收益率 3%以上资产较去年底减少 13 万亿，仅余 2.2 万亿的可选空间，现集中于区县城投、民企地产及部分二永。 2、净供给下降：产业债支撑上半年信用债供给，城投债净融资同比大幅减少，金融债在到期压力增长下净融资同比下降。 3、流动性抬升：银行二永债延续高流动性，保险次级债成交流动性中枢明显提升，低利率环境下机构对长期限信用债较为追捧，对应流动性显著上升。 4、违约率收敛：信用风险持续收敛，违约率呈下降趋势，国企信用坚挺。信用债违约基本恢复到违约潮前平均水平，2024 年以来违约债券基本为地产债。

下半年供需及政策展望： 1、供需矛盾：下半年金融债或加速放量，信用债“资产荒”有望缓和。1）供给方面：信用债全年净融资有望达到 3.5-4.1 万亿，中枢在 3.8 万亿附近，尚有约 2.4 万亿待发。2）需求方面：银行理财和基金等资管产品是配置信用债的主力，预计银行理财配债增量或先上升、后下降，基金等资管产品或逐步下降。 2、政策基调：1）城投：监管重点或仍然是“防暴雷”，新增政策或将在当前化债方案上“打补丁”，值得期待的包括增加非标债务置换力度等。2）房地产： “稳地产”思路或更加明朗，供需两侧齐发力，房地产行业“硬着陆”的风险明显下降。