金属行业2024年中期策略系列报告之小金属篇：供给周期，精彩纷呈.pdf

金属行业2024年中期策略系列报告之小金属篇：供给周期，精彩纷呈。供给周期开启，小金属拥有较高价格弹性。有色金属供给曲线正变得陡峭， 供给周期开启。小金属由于在地壳中含量相对较少，资源相对稀缺，因而在供给 侧呈现出相对集中、缺乏资本开支的特点，同时在需求侧的应用中也是不可或缺 的材料，小金属供给曲线陡峭的特征更加显著。受益于新兴领域拉动需求快速增 长，小金属需求结构发生显著变化，小金属或有较高价格弹性。

钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好。钨矿资源枯竭严重，高品位黑钨矿资 源逐步减少，矿山钨产量近些年呈现下行趋势，2023 年矿山钨产量约 7.8 万吨， 同比减少 7%；我国作为钨矿主产区，占全球钨矿产量份额超 8 成，对钨矿开采 实行严格总量控制，叠加主产区环保约束，后期钨矿供应难提升。2024 年第一 批指标同比 2023 年减少 1000 吨，国家对钨矿管控力度加大，钨战略金属价值 得到体现。硬质合金刀具等领域有望伴随经济复苏稳步增长，光伏钨丝得益于光 伏行业快速发展迅速放量，地缘冲突事件或拉动钨军工领域需求，整体钨需求预 计实现稳步增长，钨价有望长期向好。

钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡。国内主要钼精矿矿山供应整体保 持稳定，海外矿山由于品位下滑呈现供应减少趋势，整体供给难有增量；钼作为 高端装备“味精”，受益于特钢需求稳步向好，钼消费需求有望持续提升；全球钼 供需预计维持紧平衡状态，有望支撑钼精矿价格长期向好。

锡：供给扰动加剧紧缺态势，需求复苏助力锡价上行。全球主要锡矿山均面 临品位下滑压力，同时缅甸发布禁矿政策，印尼因出口许可证推迟影响精锡出口 量，锡供给紧缺态势进一步加剧；需求侧，电子行业需求复苏态势明显，AI 赋能 有望加速电子需求修复，同时光伏用锡需求快速提升，锡需求侧有望呈现稳步增 长趋势；锡供需或迎来缺口，锡价中枢有望持续上行。 

锑：供应增量有限，供需缺口或将持续。受制于新矿山投产少、旧矿山产量 下滑、环保政策趋严，锑精矿供给难产生大的增量。锑传统需求领域阻燃剂和铅 酸蓄电池市场需求稳定，光伏玻璃市场跟随光伏装机快速增长，锑需求得到快速 增长。综合来看，锑供需缺口或将持续，锑价有望持续上行。

铀：供给回升缓慢，核电装机回暖利好铀价上行。受 2011 年日本福岛核泄 漏事故影响全球核电行业发展放缓，导致铀需求减少，铀价进入下跌区间，部分 大型铀矿项目均开始减产、停产，全球铀产量呈现下行趋势，铀供需也呈现明显 缺口。随着核电装机意愿开始回暖，铀需求开始回升，但老矿山复产以及新增项 目投产速度较慢，预计供需缺口将持续，铀价有望持续上行。