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北交所培训框架：冬去春来，羽丰远翔。1、板块定位：北交所是服务创新型中小企业的主阵地。北交所成立于2021年9月3日，是我国第一家经国务院批准设立的公司制证券交易所。北交所是多层次资本市场的重要组成部分：一方面，新三板基础层、创新层和北交所层层递进，北交所的成立实质上打通了“创投基金和股权投资基金-区域性股权市场-新三板-证券交易所”链条，建立中小企业持续成长的全链条市场服务体系。另一方面，从定位上看，主板突出具有行业代表性的“大盘蓝筹”特色，科创板坚持“硬科技”定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所和全国股转公司则共同打造服务创新型中小企业主的阵地，有助于满足不同发展阶段、不同赛道企业的差异化需求。

2、政策制度：高效灵活，北交所是制度创新的试验田。北交所政策体系以《公司法》《证券法》等法律法规为基本依据，以证监会《证券交易所管理办法》《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》等部门规章为指导纲领，并由北交所制定基本业务规则、业务细则、指引及业务办理指南等以落地执行，形成了精准包容的首发制度、灵活多元的再融资制度以及宽严适度的持续监管制度，并持续发布和改进相关业务规则和细则，如优化挂牌要求、科创板个人投资者可一键开通北交所交易权限、发展债券类产品、优化创新层进入标准等，通过制度创新吸引优质企业并扩大投资者群体，从供给端和投资端充分激发北证市场活力。

3、公司画像：高成长与高ROE兼具，高质量扩容可期。1）产业角度：北证是专精特新的摇篮，专精特新企业占比51%，仅次于科创板；从产业发展阶段来看，北证企业以萌芽期为主，体量小但成长性佳，创新引领成长。从行业分布来看，北证企业集中于机械设备、电力设备、基础化工、计算机和汽车等行业，皆为制造强国战略明确的重点产业领域，技术新兴，独具创新。2）公司角度：2021-2023北证上市公司收入CAGR中值3.2%，仅低于科创板（8.2%），高于创业板（3.0%）和主板（2.4%）；北证个股2023ROE中值为9.2%，显著高于科创板（6.0%）、创业板（6.0%）、主板（7.2%）。高成长和高ROE特征鲜明。未来随着北证政策持续落地+市场信心提升，北证有望吸引更多优质公司。

4、投资窗口：政策组合拳齐发力，流动性改善在即。北交所前期流动性长期低迷，主要源于个人投资者和公募等机构投资者参与度较低，同时市场两融和做市商机制推出较晚等因素的综合影响。随着“深改19条”将提升市场流动性作为重点，后续相关政策密集落地，市场各方积极响应。基本面稳步向好+市场信心显著提升，有望持续吸引增量资金参与北交所，从而显著改善北交所长期以来的流动性问题。

5、行情复盘：沪深联动贯穿始末，震荡阶段轮动明显。2021年-2023年9月，过往每轮上涨行情基本由北交所主题基金的推出驱动。2023年9月-2023年12月的上涨行情由“深改19条”在内的政策发布+小微盘风格极致演绎驱动。2024年来，前期涨势过高过急形成溢价，北交所政策落地节奏放缓+风格切换导致北交所出现震荡回调情况。我们认为短期市场波动并不影响北交所长期升势，在公司端高质量扩容，交易面流动性注入和政策端持续支持的背景下，北交所羽翼渐丰，冬去春来后终将振翅远翔。